Google เผยผลประกอบการไตรมาส 3 รายได้และกำไรต่ำกว่าคาดทั้งคู่เป็นครั้งแรกในรอบ 4 ปี หุ้นร่วงกว่า 10% ในการซื้อขายนอกเวลาทำการ!

หลังตลาดปิดทำการเมื่อวันที่ 28 ตุลาคม Alphabet รายงานผลประกอบการที่สะท้อนภาพแตกต่างกันอย่างชัดเจนในแต่ละธุรกิจ รายได้อยู่ที่ 127.58 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 25% เมื่อเทียบกับปีก่อน ซึ่งเป็นอัตราการเติบโตสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2021 แต่ต่ำกว่าที่ตลาดคาดไว้ที่ 128.22 พันล้านดอลลาร์ กำไรต่อหุ้นที่ปรับปรุงแล้วอยู่ที่ 2.67 ดอลลาร์ เทียบกับที่คาดไว้ที่ 3.02 ดอลลาร์ กำไรสุทธิลดลงจาก 34.98 พันล้านดอลลาร์ในปีก่อน เหลือ 26.17 พันล้านดอลลาร์ นับเป็นครั้งแรกในรอบเกือบสี่ปีที่ทั้งรายได้และกำไรของ Alphabet ต่ำกว่าคาด ราคาหุ้นร่วงลงมากกว่า 10% ในช่วงหนึ่งของการซื้อขายนอกเวลาทำการ ลบกำไรสะสมจากการปรับขึ้นตลอดช่วงกว่าหกเดือน และถอยกลับสู่ระดับที่เห็นครั้งล่าสุดราวเดือนเมษายนปีนี้

รายได้โฆษณาบนการค้นหาเติบโตชะลอลงสามไตรมาสติดต่อกัน ขณะที่การสร้างรายได้จาก AI ยังอ่อนแอ

รายได้จาก Google Search และธุรกิจที่เกี่ยวข้องอยู่ที่ 63.35 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 12% เมื่อเทียบกับปีก่อน ต่ำกว่าที่ตลาดคาดไว้ที่ 64.96 พันล้านดอลลาร์ และต่ำกว่าอัตราการเติบโตราว 14% ที่นักลงทุนฝั่งผู้ซื้อคาดการณ์ไว้ รายได้โฆษณารวมอยู่ที่ 82.01 พันล้านดอลลาร์ ต่ำกว่าที่คาดไว้ที่ 83.57 พันล้านดอลลาร์ ส่วนรายได้โฆษณาของ YouTube อยู่ที่ 11.12 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 9.2% เมื่อเทียบกับปีก่อน ต่ำกว่าเกณฑ์เชิงจิตวิทยาที่ 10% แนวโน้มการเติบโตเป็นสิ่งที่ควรให้ความสำคัญมากกว่าตัวเลขเพียงไตรมาสเดียว รายได้โฆษณาบนการค้นหาเติบโต 19% ในไตรมาสแรก ชะลอลงเหลือ 17% ในไตรมาสที่สอง และลดลงต่อมาอยู่ที่ 12% ในไตรมาสที่สาม ถือเป็นการเติบโตที่ชะลอลงสามไตรมาสติดต่อกัน โดยมีอัตราการชะลอตัวรุนแรงขึ้น

ในการประชุมแถลงผลประกอบการ พิชัยเน้นย้ำว่า AI ผลักดันให้จำนวนคำค้นหาเติบโตในอัตราสูงสุดในรอบห้าปี โมเดล Gemini 4 Argon และ Carbon อยู่ในแนวหน้าของอุตสาหกรรม และ API ของโมเดลที่บริษัทพัฒนาเองกำลังประมวลผลเกือบ 32 พันล้านโทเคนต่อนาที เพิ่มขึ้นเป็นมากกว่าสี่เท่าเมื่อเทียบกับปีก่อน ปริมาณคำค้นหากำลังเพิ่มขึ้น ซึ่งเป็นข้อเท็จจริง แต่การเติบโตของรายได้โฆษณากำลังชะลอลง ซึ่งก็เป็นข้อเท็จจริงเช่นกัน ช่องว่างระหว่างทั้งสองสิ่งชี้ถึงปัญหาเชิงโครงสร้าง นั่นคือประสบการณ์การค้นหาที่สร้างด้วย AI ยังมีประสิทธิภาพในการสร้างรายได้ไม่เทียบเท่าโฆษณาบนการค้นหาแบบดั้งเดิม การเติบโตของปริมาณคำค้นหาไม่ได้แปรเป็นพื้นที่โฆษณาและจำนวนคลิกที่เพิ่มขึ้นในสัดส่วนเดียวกัน ผลสำรวจของ Evercore ISI ในเดือนกันยายนให้ภาพประเมินที่ค่อนข้างเป็นบวก โดย 78% ของผู้ตอบแบบสำรวจยังใช้ Google เป็นเครื่องมือค้นหาหลัก ขณะที่ 60% ระบุว่าค้นหาบ่อยขึ้นหลังเริ่มใช้ AI อย่างไรก็ตาม ผลสำรวจสะท้อนพฤติกรรมผู้ใช้ ส่วนรายงานผลประกอบการสะท้อนการเปลี่ยนพฤติกรรมนั้นให้เป็นรายได้ ผู้ใช้กำลังค้นหาบน Google แต่ผู้ลงโฆษณาไม่ได้เพิ่มงบใช้จ่ายในอัตราเดียวกัน

จุดสว่างเพียงหนึ่งเดียว: ธุรกิจคลาวด์

รายได้ของ Google Cloud อยู่ที่ 30.71 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 103% เมื่อเทียบกับปีก่อน สูงกว่าที่ตลาดคาดไว้ที่ 29.1 พันล้านดอลลาร์อย่างมาก กำไรจากการดำเนินงานของธุรกิจคลาวด์อยู่ที่ 11.1 พันล้านดอลลาร์ เทียบกับที่คาดไว้ที่ 9.8 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่อัตรากำไรจากการดำเนินงานพุ่งขึ้นจาก 23.7% ในปีก่อนเป็น 36.2% Google Cloud ยังคงชิงส่วนแบ่งตลาดจาก AWS และ Azure โดยมีโครงสร้างพื้นฐาน AI และยอดขายระบบ TPU เป็นแรงขับเคลื่อนหลัก Thomas Kurian ซีอีโอของ Google Cloud ซึ่งเข้าร่วมการประชุมแถลงผลประกอบการเป็นครั้งแรก กล่าวอย่างชัดเจนว่าความต้องการจากห้องปฏิบัติการ AI ตลาดทุน ธุรกิจบริการทางการเงิน และลูกค้าองค์กรนั้น “โดดเด่นเป็นพิเศษและแข็งแกร่ง”

อย่างไรก็ตาม ขนาดและการเติบโตของธุรกิจคลาวด์ยังไม่เพียงพอที่จะชดเชยความอ่อนแอของอีกสองธุรกิจ รายได้โฆษณาที่ 82.01 พันล้านดอลลาร์มีขนาดเกือบสามเท่าของรายได้คลาวด์ การเติบโตของโฆษณาที่ชะลอลงทุก 1 จุดเปอร์เซ็นต์ส่งผลกดดันต่อรายได้รวมมากกว่าส่วนเพิ่มจากการเติบโตของคลาวด์อีก 1 จุดเปอร์เซ็นต์อย่างมาก การเติบโต 103% ของคลาวด์เป็นเรื่องจริง แต่ภายในบริษัทที่ยังมีโฆษณาเป็นรากฐาน ธุรกิจนี้ยังไม่สามารถชดเชยผลกระทบได้อย่างมีประสิทธิภาพ Brent Thill นักวิเคราะห์จาก Jefferies ประเมินไว้อย่างตรงไปตรงมาว่า คลาวด์เป็นธุรกิจเดียวที่ทำได้สูงกว่าคาด เมื่อมีคำว่า “เดียว” กำกับอยู่ การเติบโต 103% จึงกลับกลายเป็นภาพเปรียบเทียบที่ยิ่งตอกย้ำว่าธุรกิจอื่นทำได้ต่ำกว่าความคาดหวังมากเพียงใด

แรงกดดันด้านกระแสเงินสดปรากฏชัดขึ้นเรื่อย ๆ

กระแสเงินสดอิสระในไตรมาสที่สามติดลบ 9.07 พันล้านดอลลาร์ เทียบกับที่นักวิเคราะห์คาดว่าจะติดลบ 2.7 พันล้านดอลลาร์ ทำให้ยอดขาดดุลจริงสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้มากกว่าสามเท่า ไตรมาสก่อนหน้าบริษัทมีกระแสเงินสดอิสระติดลบไปแล้ว 5.9 พันล้านดอลลาร์ นับเป็นครั้งแรกในช่วง 22 ปีที่ Alphabet เป็นบริษัทจดทะเบียนที่มีกระแสเงินสดอิสระติดลบสองไตรมาสติดต่อกัน กระแสเงินสดอิสระย้อนหลัง 12 เดือนร่วงลงจาก 73.6 พันล้านดอลลาร์ในปีก่อน เหลือ 19.7 พันล้านดอลลาร์ หรือลดลง 73%

เมื่อแยกพิจารณาตัวเลข รายจ่ายลงทุนอยู่ที่ 51.36 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 114% เมื่อเทียบกับปีก่อน แต่ต่ำกว่าที่ตลาดคาดไว้ในช่วง 55.09 พันล้านถึง 55.78 พันล้านดอลลาร์ หากพิจารณาเพียงประเด็นเดียว รายจ่ายลงทุนที่ “ต่ำกว่าคาด” อาจดูน่าอุ่นใจ แต่ปัจจัยที่ทำให้กระแสเงินสดแย่ลงอย่างแท้จริงไม่ใช่รายจ่ายลงทุนที่สูงกว่าคาด หากเป็นการลดลงของกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน กระแสเงินสดจากการดำเนินงานรายไตรมาสลดลงจาก 48.4 พันล้านดอลลาร์ในปีก่อน เหลือ 42.3 พันล้านดอลลาร์ หรือลดลง 13% เมื่อเทียบกับปีก่อน และต่ำกว่าที่ตลาดคาดไว้ที่ 53.9 พันล้านดอลลาร์อย่างมาก การหดตัวของกระแสเงินสดจากการดำเนินงานพร้อมกับรายจ่ายลงทุนที่เพิ่มขึ้นเท่าตัว ทำให้เกิดยอดขาดดุล 9.07 พันล้านดอลลาร์ดังกล่าว

การเปลี่ยนแปลงด้านการจัดหาเงินทุนยิ่งตอกย้ำแรงกดดันต่อกระแสเงินสด หนี้สินระยะยาวเพิ่มขึ้นจาก 21.6 พันล้านดอลลาร์ในปีก่อน เป็น 125.1 พันล้านดอลลาร์ หรือเพิ่มขึ้นประมาณ 479% เมื่อกระแสเงินสดจากการดำเนินงานไม่สามารถครอบคลุมรายจ่ายลงทุนได้อีกต่อไป บริษัทจึงเริ่มใช้หนี้เข้ามาอุดช่องว่าง นี่ไม่ใช่เพียงความผันผวนรายไตรมาส แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างการจัดหาเงินทุน

แนวโน้มปี 2027 ชี้ว่าการใช้จ่ายจะเพิ่มขึ้นอีก

ในการประชุมแถลงผลประกอบการ ฝ่ายบริหารให้ข้อมูลที่มีนัยสำคัญยิ่งกว่ารายจ่ายลงทุนของไตรมาสปัจจุบัน Anat Ashkenazi ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการเงินกล่าวอย่างชัดเจนว่า “เรายังคงคาดว่ารายจ่ายลงทุนจะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในปี 2027 และจะให้รายละเอียดเพิ่มเติมในการประชุมแถลงผลประกอบการไตรมาสที่สี่” กรอบคาดการณ์รายจ่ายลงทุนตลอดปี 2026 ยังคงเดิมที่ 195 พันล้านถึง 205 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่การใช้จ่ายในปี 2027 คาดว่าจะเกิน 300 พันล้านดอลลาร์ โดยประมาณการของนักลงทุนฝั่งผู้ซื้อส่วนใหญ่อยู่ในช่วง 330 พันล้านถึง 375 พันล้านดอลลาร์

รายจ่ายลงทุนในไตรมาสนี้ต่ำกว่าคาด แต่แนวโน้มชี้ว่าตัวเลขข้างหน้าจะสูงขึ้น สิ่งที่ตลาดกำลังสะท้อนในราคาไม่ใช่ “การใช้จ่ายน้อยลง 5 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสนี้” แต่เป็น “การใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นทุกไตรมาสข้างหน้า โดยยังไม่เห็นกรอบเวลาที่กระแสเงินสดอิสระจะกลับมาเป็นบวก” Alphabet, Microsoft, Amazon และ Meta ซึ่งเป็นผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานคลาวด์ขนาดใหญ่ทั้งสี่ราย คาดว่าจะลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI รวมกันมากกว่า 700 พันล้านดอลลาร์ในปี 2026 และตัวเลขจะสูงขึ้นอีกในปี 2027 ในการแข่งขันด้านรายจ่ายลงทุนนี้ “การใช้จ่ายน้อยลง” เป็นแนวคิดในเชิงเปรียบเทียบเท่านั้น เพราะขนาดการใช้จ่ายในเชิงมูลค่ายังคงขยายตัวในอัตราเร่ง

ปัจจัยนอกการดำเนินงานยังมีส่วนทำให้กำไรสุทธิลดลงอย่างมาก เงินลงทุนในตราสารทุนบันทึกผลขาดทุนรายไตรมาสที่ 8.66 พันล้านดอลลาร์ ส่งผลให้กำไรต่อหุ้นลดลงประมาณ 0.55 ดอลลาร์ ผลขาดทุนส่วนใหญ่สะท้อนการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของเงินลงทุนในบริษัทต่าง ๆ รวมถึง SpaceX และ Anthropic

รายการนี้มีความผันผวนสูงและไม่เกี่ยวข้องกับคุณภาพการดำเนินงานของธุรกิจหลัก ในไตรมาสที่สอง รายการเดียวกันสร้างกำไรจากการลงทุน 99 พันล้านดอลลาร์ ผลักดันให้กำไรสุทธิรายไตรมาสสูงกว่าคาดอย่างมาก แต่ในไตรมาสที่สามกลับพลิกไปในทิศทางตรงข้าม โดยขาดทุน 8.66 พันล้านดอลลาร์ กำไรต่อหุ้นที่ปรับปรุงแล้วโดยไม่รวมผลกระทบจากเงินลงทุนในตราสารทุนอยู่ที่ 2.67 ดอลลาร์ ซึ่งยังต่ำกว่าที่คาดไว้ที่ 3.02 ดอลลาร์ การแกว่งตัวกลับไปกลับมาของพอร์ตการลงทุนขยายความผันผวนของกำไรที่รายงาน แต่ไม่ได้อธิบายทั้งการเติบโตของโฆษณาที่ชะลอลงหรือกระแสเงินสดที่แย่ลง แนวโน้มการดำเนินงานต่างหากคือสิ่งที่ต้องพิจารณาอย่างจริงจัง

การเปรียบเทียบกับ Microsoft เผยให้เห็นสิ่งที่ตลาดให้ความสำคัญ

รายได้ Azure ของ Microsoft เติบโต 48% เร่งขึ้นจาก 43% ในไตรมาสก่อน รายจ่ายลงทุนรวมอยู่ที่ 39.37 พันล้านดอลลาร์ ต่ำกว่าที่นักวิเคราะห์คาดไว้ที่ 45.93 พันล้านดอลลาร์ กระแสเงินสดอิสระอยู่ที่ประมาณ 18.63 พันล้านดอลลาร์ ลดลง 27% เมื่อเทียบกับปีก่อน แต่ยังเป็นบวก ราคาหุ้นปรับขึ้นเกือบ 3% ในการซื้อขายนอกเวลาทำการ

Google Cloud เติบโต 103% สูงกว่าอัตราการเติบโตของ Azure มากกว่าสองเท่า แต่กระแสเงินสดอิสระติดลบ 9.07 พันล้านดอลลาร์ และแนวโน้มรายจ่ายลงทุนชี้ว่าจะสูงกว่า 300 พันล้านดอลลาร์ในปี 2027 ราคาหุ้นร่วงลง 10% ในการซื้อขายนอกเวลาทำการ

ลำดับความสำคัญของตลาดในเดือนตุลาคม 2026 ชัดเจนแล้วว่า อัตราการเติบโตของคลาวด์ในตัวมันเองมีความสำคัญ แต่ความยั่งยืนของกระแสเงินสดและการควบคุมรายจ่ายลงทุนมีน้ำหนักมากกว่า การเติบโตของ Azure จาก Microsoft ต่ำกว่า แต่การมีทั้ง “รายจ่ายลงทุนต่ำกว่าคาด + กระแสเงินสดอิสระเป็นบวก” ทำให้ตลาดมองเห็นวัฏจักรการลงทุนที่มีขอบเขตชัดเจน ส่วนการเติบโตของธุรกิจคลาวด์ของ Google สูงกว่า แต่การมีทั้ง “กระแสเงินสดอิสระติดลบ + การใช้จ่ายที่จะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญอีกครั้งในปี 2027” ทำให้ตลาดต้องเผชิญกับวัฏจักรการลงทุนที่ขอบเขตยังไม่ชัดเจน เมื่อทั้งสองบริษัทต่างมีรายจ่ายลงทุนหลายแสนล้านดอลลาร์ นักลงทุนจึงไม่ได้เลือกจาก “ใครเติบโตเร็วกว่า” แต่เลือกจาก “ใครจะทำให้กระแสเงินสดอิสระกลับมาเป็นบวกได้ก่อน”

ความขัดแย้งหลักในรายงานผลประกอบการของ Alphabet ไม่ได้อยู่ที่ธุรกิจใดธุรกิจหนึ่งทำผลงานได้ดีหรือแย่ การเติบโต 103% ของคลาวด์เป็นเรื่องจริง เช่นเดียวกับปริมาณคำค้นหาที่เพิ่มขึ้น ปัญหาคือต้นทุนการลงทุนด้าน AI กำลังขยายตัวในอัตราที่เห็นได้ชัด ขณะที่การสร้างผลตอบแทนจาก AI ยังตามไม่ทัน การเติบโตของโฆษณาบนการค้นหาที่ชะลอลงสามไตรมาสติดต่อกันบ่งชี้ว่า ประโยชน์ของ AI ต่อกลไกสร้างรายได้หลักยังไม่ปรากฏอย่างเต็มที่ กระแสเงินสดอิสระที่ติดลบสองไตรมาสติดต่อกันบ่งชี้ว่า รายจ่ายลงทุนสูงเกินกว่าที่กระแสเงินสดจากการดำเนินงานจะรองรับได้ด้วยตัวเอง กรอบคาดการณ์ที่ระบุว่าจะ “เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ” ในปี 2027 บ่งชี้ว่าฝ่ายบริหารเชื่อว่าบริษัทจำเป็นต้องเพิ่มการลงทุนต่อไป

พิชัยกล่าวว่าบริษัทได้ “กลับมาอยู่แถวหน้าของเทคโนโลยี AI” แล้ว สถานะของบริษัทในแนวหน้าทางเทคโนโลยีนั้นชัดเจน แต่สิ่งที่ตลาดต้องการในตอนนี้คือกรอบเวลาที่กระแสเงินสดอิสระจะกลับมาเป็นบวก รายงานผลประกอบการฉบับนี้ไม่ได้ให้กรอบเวลาดังกล่าว และราคาหุ้นที่ร่วงลง 10% ในการซื้อขายนอกเวลาทำการสะท้อนการที่ตลาดนำความไม่ชัดเจนนี้มาคิดเป็นราคา หากในการประชุมแถลงผลประกอบการไตรมาสหน้า ฝ่ายบริหารยังให้ข้อมูลได้เพียงว่า “จะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในปี 2027” โดยไม่มีจุดอ้างอิงที่เป็นรูปธรรมใด ๆ เกี่ยวกับเส้นทางสู่ผลตอบแทน ตลาดก็จะสะท้อนความอดทนที่ลดน้อยลงผ่านราคาในลักษณะเดียวกันอีกครั้ง