Rialzo troppo rapido, è ora di una pausa! La banca centrale cinese porta al 6% il coefficiente di riserva obbligatoria in valuta estera, frenando il rapido apprezzamento dello yuan

La mattina del 3 novembre, la Banca Popolare Cinese (PBOC) ha annunciato che, per rafforzare la gestione della liquidità in valuta estera degli istituti finanziari, avrebbe aumentato di 2 punti percentuali il loro coefficiente di riserva obbligatoria sui depositi in valuta estera, dall’attuale 4% al 6%, con effetto dal 15 novembre 2026. Dopo l’annuncio, il cambio USD/CNH è balzato di circa 200 pip fino a un massimo di 6,6664, corrispondente a un deprezzamento dello yuan offshore di circa lo 0,3%: il primo calo in quasi tre settimane. Anche lo yuan onshore si è indebolito dopo l’apertura, superando in successione le soglie di 6,65 e 6,66 per dollaro.

Lo yuan offshore era appena uscito da una fase di apprezzamento prolungato. Il 2 novembre si era rafforzato oltre la soglia di 6,65, toccando un massimo intraday di 6,6425 per dollaro, mentre il cambio a pronti aveva chiuso la sessione diurna a 6,6458. Dall’inizio dell’anno, lo yuan si era apprezzato di circa il 4,91% rispetto al dollaro sul mercato a pronti, mentre lo yuan offshore aveva guadagnato oltre il 4,5%. La valuta cinese si era rafforzata per quattro mesi consecutivi, raggiungendo il livello più alto da giugno 2022. La decisione della banca centrale di intervenire in questa fase sul coefficiente di riserva obbligatoria sui depositi in valuta estera mira a moderare il ritmo dell’apprezzamento, non a invertirne la direzione.

Che cos’è il coefficiente di riserva obbligatoria sui depositi in valuta estera?

Il coefficiente di riserva obbligatoria sui depositi in valuta estera stabilisce la quota dei depositi in valuta estera raccolti dagli istituti finanziari che deve essere depositata presso la banca centrale. La stragrande maggioranza di questi depositi è denominata in dollari statunitensi.

Il meccanismo è semplice. Quando il coefficiente di riserva obbligatoria aumenta, le banche devono depositare più dollari presso la banca centrale, riducendo quelli disponibili per prestiti, investimenti o vendite sul mercato interno. La minore offerta interna di dollari ne fa salire il prezzo rispetto allo yuan, attenuando marginalmente le pressioni al rialzo sulla valuta cinese.

Per comprendere l’entità dell’intervento, a fine settembre 2026 i depositi in valuta estera ammontavano complessivamente a circa 1.200 miliardi di dollari. L’aumento del coefficiente di riserva obbligatoria dal 4% al 6% comporta che, a partire dal 15 novembre, gli istituti finanziari dovranno depositare presso la banca centrale circa 24 miliardi di dollari di riserve aggiuntive. Si tratta di un importo relativamente modesto rispetto al volume medio giornaliero degli scambi valutari in Cina, superiore a 800 miliardi di dollari, e ai 294,2 miliardi di dollari di operazioni di conversione di valuta estera gestite dalle banche nel solo mese di settembre.

Questo chiarisce anche la natura della misura: l’obiettivo è rallentare il ritmo di apprezzamento dello yuan riducendo la liquidità in dollari sul mercato interno, non invertire la tendenza al rialzo della valuta. L’intervento è «relativamente moderato». A meritare maggiore attenzione è il segnale di politica valutaria che trasmette, più che l’effettiva variazione dei fondi disponibili.

Perché la banca centrale inizia a intervenire sul ritmo dell’apprezzamento?

Da ottobre, la banca centrale ha ribadito più volte la propria posizione sul tasso di cambio. L’8 ottobre ha pubblicato sul proprio sito ufficiale il documento «La posizione della Banca Popolare Cinese sulla politica del tasso di cambio del renminbi». Il 19 ottobre, il governatore Pan Gongsheng ha illustrato il quadro della politica valutaria alla conferenza annuale del Financial Street Forum, sottolineando che «in determinate circostanze, la PBOC utilizza strumenti di gestione macroprudenziale e, in circostanze estreme, può persino intervenire direttamente sul mercato valutario per correggere i “comportamenti gregari” del mercato e il meccanismo di autoalimentazione delle aspettative irrazionali». L’aumento del coefficiente di riserva obbligatoria sui depositi in valuta estera rientra in questo quadro di politica valutaria. Si tratta dell’impiego di uno strumento di gestione macroprudenziale, non di un «intervento diretto».

Un altro elemento da considerare è il tasso di parità centrale giornaliero. Lunedì 2 novembre, la banca centrale ha fissato il tasso centrale USD/CNY intorno a 6,71, un livello che implica uno yuan nettamente più debole rispetto al valore di circa 6,66 previsto da un sondaggio Reuters basato su modelli. Il tasso centrale fissato dalla banca centrale favoriva quindi il dollaro rispetto allo yuan, segnalando già la volontà di evitare un eccessivo rafforzamento della valuta cinese. L’aumento del coefficiente di riserva obbligatoria sui depositi in valuta estera rafforza questo segnale attraverso uno strumento quantitativo di politica monetaria.

Storicamente, questo strumento ha sempre svolto una funzione di «aggiustamento in entrambe le direzioni». Durante la fase di apprezzamento prolungato dello yuan nel 2021, la banca centrale ha aumentato due volte il coefficiente di riserva obbligatoria sui depositi in valuta estera, portandolo al 9%. Quando lo yuan si è indebolito nel 2022 e nel 2023, ha ridotto il coefficiente di complessivi 5 punti percentuali, fino al 4%, attenuando la scarsità di dollari e stabilizzando il tasso di cambio. Lo strumento è concepito per attenuare le oscillazioni procicliche, non per fissare uno specifico livello del tasso di cambio.

Alcuni analisti ritengono che questa fase di apprezzamento dello yuan sia stata trainata dalle forze di mercato, anziché da interventi di politica valutaria. L’analisi di diverse serie di dati suggerisce che l’apprezzamento abbia una scarsa correlazione con la tesi secondo cui «gli investitori esteri stanno aumentando le proprie posizioni in attività cinesi». Un fattore più diretto è stato invece il persistente saldo positivo, da marzo 2025, delle operazioni bancarie di acquisto e vendita di valuta estera a pronti e a termine.

Se il principale motore dell’apprezzamento è l’equilibrio tra domanda e offerta di mercato, anziché l’orientamento impresso dalle autorità, l’utilizzo di uno strumento quantitativo per immobilizzare 24 miliardi di dollari può influenzarne il ritmo, ma non la direzione. Intervenendo in questa fase, la banca centrale comunica che l’apprezzamento può proseguire, ma non dovrebbe continuare alla velocità attuale. Per gli operatori del mercato valutario, il segnale concreto è che Pechino preferisce un apprezzamento dello yuan «più lento e regolare», anziché il proseguimento di un rapido rafforzamento.

Dopo quattro mesi consecutivi di rialzi e il superamento della soglia di 6,65 per dollaro, la tolleranza delle autorità verso il ritmo dell’apprezzamento si sta riducendo. Immobilizzare 24 miliardi di dollari non basta a invertire una tendenza all’apprezzamento sostenuta dai saldi positivi delle operazioni di acquisto e vendita di valuta estera. Cambia però un elemento: ora il mercato sa che l’area intorno a 6,65 è un livello che attira l’attenzione delle autorità. La direzione dell’apprezzamento non è stata messa in discussione, ma da oggi il suo ritmo non sarà più determinato soltanto dal mercato.