Google divulga resultados do terceiro trimestre abaixo das expectativas de receita e lucro pela primeira vez em quatro anos; ações despencam mais de 10% após o fechamento!

Após o fechamento do mercado em 28 de outubro, a Alphabet divulgou um balanço com resultados bastante contrastantes entre suas áreas de negócio. A receita chegou a US$ 127,58 bilhões, alta de 25% em relação ao ano anterior, no ritmo de crescimento mais forte desde 2021, mas abaixo dos US$ 128,22 bilhões esperados pelo mercado. O lucro ajustado por ação ficou em US$ 2,67, ante a expectativa de US$ 3,02. O lucro líquido caiu de US$ 34,98 bilhões um ano antes para US$ 26,17 bilhões. Foi a primeira vez em quase quatro anos que a Alphabet ficou abaixo das expectativas tanto de receita quanto de lucro. As ações chegaram a cair mais de 10% nas negociações após o fechamento, apagando mais de seis meses de ganhos e recuando a níveis vistos pela última vez por volta de abril deste ano.

Crescimento da publicidade em buscas desacelera por três trimestres consecutivos, enquanto a monetização da IA segue fraca

A receita da Busca do Google e de negócios relacionados chegou a US$ 63,35 bilhões, alta de 12% em relação ao ano anterior, abaixo dos US$ 64,96 bilhões esperados pelo mercado e do crescimento de aproximadamente 14% previsto pelos investidores do lado comprador. A receita total com publicidade ficou em US$ 82,01 bilhões, ante a expectativa de US$ 83,57 bilhões. A receita publicitária do YouTube atingiu US$ 11,12 bilhões, alta de 9,2% em relação ao ano anterior, abaixo do patamar psicológico de 10%. A trajetória de crescimento merece mais atenção do que os números de um único trimestre. O crescimento da receita com publicidade em buscas foi de 19% no primeiro trimestre, desacelerou para 17% no segundo e recuou ainda mais, para 12%, no terceiro, marcando três trimestres consecutivos de desaceleração, em ritmo cada vez mais intenso.

Na teleconferência de resultados, Pichai destacou que a IA havia levado o crescimento das consultas de busca ao maior ritmo em cinco anos, que os modelos Gemini 4 Argon e Carbon estavam na vanguarda do setor e que as APIs de modelos próprios processavam quase 32 bilhões de tokens por minuto, mais de quatro vezes o volume de um ano antes. O volume de consultas está aumentando — isso é um fato. Mas o crescimento da receita publicitária está desacelerando — isso também é um fato. A divergência entre os dois aponta para um problema estrutural: as experiências de busca geradas por IA ainda não alcançaram a eficiência de monetização da publicidade tradicional em buscas. O aumento no volume de consultas não se traduziu proporcionalmente em inventário publicitário e cliques. Uma pesquisa da Evercore ISI, realizada em setembro, apresentou uma avaliação relativamente otimista: 78% dos entrevistados ainda usavam o Google como principal ferramenta de busca, enquanto 60% afirmaram pesquisar com mais frequência após adotar a IA. Mas a pesquisa reflete o comportamento dos usuários, enquanto o balanço reflete a conversão desse uso em receita. Os usuários estão pesquisando no Google, mas os anunciantes não estão aumentando seus gastos no mesmo ritmo.

O único destaque positivo: nuvem

A receita do Google Cloud chegou a US$ 30,71 bilhões, alta de 103% em relação ao ano anterior, superando amplamente a expectativa de US$ 29,1 bilhões do mercado. O lucro operacional da divisão de nuvem ficou em US$ 11,1 bilhões, ante a previsão de US$ 9,8 bilhões, enquanto a margem operacional saltou de 23,7% um ano antes para 36,2%. O Google Cloud continua ganhando participação de mercado da AWS e da Azure, impulsionado principalmente pela infraestrutura de IA e pelas vendas de sistemas TPU. Em sua primeira participação em uma teleconferência de resultados, o CEO do Google Cloud, Thomas Kurian, descreveu explicitamente a demanda de laboratórios de IA, do mercado de capitais, do setor de serviços financeiros e de clientes corporativos como “extraordinária e forte”.

No entanto, o porte e o crescimento do negócio de nuvem são insuficientes para compensar a fraqueza das outras duas áreas de negócio. Com US$ 82,01 bilhões, a receita publicitária é quase três vezes maior que a receita de nuvem. Cada ponto percentual de desaceleração no crescimento da publicidade pesa muito mais sobre a receita total do que a contribuição de um ponto percentual adicional de crescimento da nuvem. O crescimento de 103% da nuvem é real, mas, em uma empresa cuja base continua sendo a publicidade, ainda não consegue oferecer uma compensação efetiva. O analista da Jefferies Brent Thill fez uma avaliação direta: nuvem foi a única área de negócio a superar as expectativas. Com a ressalva de ser a “única”, esse crescimento de 103% passa a servir de contraste, evidenciando o quanto as outras áreas ficaram aquém das expectativas.

A pressão sobre o fluxo de caixa está cada vez mais evidente

O fluxo de caixa livre do terceiro trimestre foi negativo em US$ 9,07 bilhões, ante a expectativa dos analistas de um valor negativo de US$ 2,7 bilhões, resultando em um déficit mais de três vezes maior que o previsto. O trimestre anterior já havia registrado fluxo de caixa livre negativo de US$ 5,9 bilhões, marcando a primeira vez, nos 22 anos da Alphabet como companhia aberta, em que o indicador ficou negativo por dois trimestres consecutivos. O fluxo de caixa livre acumulado em 12 meses despencou de US$ 73,6 bilhões um ano antes para US$ 19,7 bilhões, uma queda de 73%.

Ao detalhar os números, os investimentos de capital chegaram a US$ 51,36 bilhões, alta de 114% em relação ao ano anterior, mas abaixo da faixa de US$ 55,09 bilhões a US$ 55,78 bilhões esperada pelo mercado. Isoladamente, investimentos de capital “abaixo das expectativas” poderiam parecer tranquilizadores. Mas o verdadeiro motivo da deterioração do fluxo de caixa não foram investimentos de capital acima do esperado, e sim a queda do fluxo de caixa operacional. O fluxo de caixa operacional trimestral recuou de US$ 48,4 bilhões um ano antes para US$ 42,3 bilhões, queda de 13% em relação ao ano anterior e muito abaixo dos US$ 53,9 bilhões esperados pelo mercado. A combinação da contração do fluxo de caixa operacional com a duplicação dos investimentos de capital gerou o déficit de US$ 9,07 bilhões.

As mudanças no financiamento reforçam ainda mais a pressão sobre o fluxo de caixa. A dívida de longo prazo saltou de US$ 21,6 bilhões um ano antes para US$ 125,1 bilhões, aumento de aproximadamente 479%. Quando o fluxo de caixa operacional deixou de cobrir os investimentos de capital, a empresa começou a recorrer à dívida para preencher a lacuna. Isso vai além de uma oscilação trimestral: representa uma mudança na estrutura de financiamento.

Projeções para 2027 apontam para gastos ainda maiores

Na teleconferência de resultados, a administração apresentou informações mais relevantes do que os investimentos de capital do trimestre atual. A diretora financeira, Anat Ashkenazi, declarou explicitamente: “Continuamos esperando um aumento significativo dos investimentos de capital em 2027 e forneceremos mais detalhes na teleconferência de resultados do quarto trimestre.” A projeção de investimentos de capital para o ano de 2026 permaneceu inalterada, entre US$ 195 bilhões e US$ 205 bilhões, enquanto os gastos em 2027 devem superar US$ 300 bilhões, com estimativas do lado comprador geralmente entre US$ 330 bilhões e US$ 375 bilhões.

Os investimentos de capital ficaram abaixo das expectativas no trimestre, mas as perspectivas apontam para um valor maior adiante. O mercado não está precificando “US$ 5 bilhões a menos em gastos neste trimestre”, mas sim “gastos maiores a cada trimestre daqui em diante, sem um prazo visível para o fluxo de caixa livre voltar ao terreno positivo”. Alphabet, Microsoft, Amazon e Meta — as quatro gigantes de infraestrutura de nuvem em hiperescala — devem investir, juntas, mais de US$ 700 bilhões em infraestrutura de IA em 2026, com um valor ainda maior em 2027. Nessa corrida por investimentos de capital, “gastar menos” é um conceito relativo; a escala absoluta continua se expandindo em ritmo acelerado.

Um fator não operacional também contribuiu para a forte queda do lucro líquido. Os investimentos em participações acionárias registraram uma perda trimestral de US$ 8,66 bilhões, reduzindo o lucro por ação em aproximadamente US$ 0,55. As perdas refletiram principalmente mudanças no valor justo de participações em empresas como SpaceX e Anthropic.

Essa rubrica é altamente volátil e não tem relação com a qualidade operacional do negócio principal. No segundo trimestre, a mesma rubrica contribuiu com US$ 99 bilhões em ganhos com investimentos, levando o lucro líquido trimestral a ficar significativamente acima das expectativas. No terceiro trimestre, o movimento se inverteu, gerando uma perda de US$ 8,66 bilhões. O lucro ajustado por ação, excluindo o impacto dos investimentos em participações acionárias, foi de US$ 2,67, ainda abaixo da expectativa de US$ 3,02. O efeito pendular da carteira ampliou as oscilações do lucro divulgado, mas não explica nem a desaceleração do crescimento da publicidade nem a deterioração do fluxo de caixa. São as tendências operacionais que realmente exigem uma análise cuidadosa.

A comparação com a Microsoft revela o que importa para o mercado

A receita da Azure, da Microsoft, cresceu 48%, acelerando em relação aos 43% do trimestre anterior. Os investimentos de capital somaram US$ 39,37 bilhões, abaixo dos US$ 45,93 bilhões esperados pelos analistas. O fluxo de caixa livre foi de aproximadamente US$ 18,63 bilhões, queda de 27% em relação ao ano anterior, mas ainda positivo. As ações subiram quase 3% nas negociações após o fechamento.

O Google Cloud cresceu 103%, mais que o dobro da taxa da Azure. Mas o fluxo de caixa livre foi negativo em US$ 9,07 bilhões, e a perspectiva para os investimentos de capital aponta para mais de US$ 300 bilhões em 2027. As ações caíram 10% nas negociações após o fechamento.

As prioridades do mercado em outubro de 2026 estão claras: a taxa absoluta de crescimento da nuvem importa, mas a sustentabilidade do fluxo de caixa e o controle dos investimentos de capital têm peso maior. O crescimento da Azure, da Microsoft, foi menor, mas a combinação de “investimentos de capital abaixo do esperado + fluxo de caixa livre positivo” deu ao mercado uma visão de um ciclo de investimentos com limites identificáveis. O crescimento da nuvem do Google foi maior, mas a combinação de “fluxo de caixa livre negativo + outro aumento significativo dos gastos em 2027” deixou o mercado diante de um ciclo de investimentos com limites pouco claros. Com ambas as empresas destinando centenas de bilhões de dólares a investimentos de capital, os investidores estão escolhendo não com base em “quem cresce mais rápido”, mas em “quem faz o fluxo de caixa livre voltar ao terreno positivo primeiro”.

A tensão central no balanço da Alphabet não está em saber se uma área de negócio específica teve desempenho bom ou ruim. O crescimento de 103% da nuvem é real, assim como o aumento no volume de consultas de busca. O problema é que a conta dos investimentos em IA está aumentando em um ritmo visível, enquanto os retornos da IA não têm acompanhado esse avanço. Três trimestres consecutivos de desaceleração no crescimento da publicidade em buscas indicam que os benefícios da IA para o principal motor de monetização ainda não se concretizaram plenamente. Dois trimestres consecutivos de fluxo de caixa livre negativo indicam que os investimentos de capital ultrapassaram o que o fluxo de caixa operacional consegue cobrir naturalmente. A projeção de um “aumento significativo” em 2027 indica que a administração acredita que precisa continuar ampliando os investimentos.

Pichai afirmou que a empresa havia “retornado à vanguarda da tecnologia de IA”. Sua posição na fronteira tecnológica é clara. Mas o que o mercado quer agora é um prazo para o fluxo de caixa livre voltar a ser positivo. Este balanço não apresentou esse prazo, e a queda de 10% nas negociações após o fechamento reflete a precificação dessa ausência pelo mercado. Se, na teleconferência de resultados do próximo trimestre, a administração ainda tiver a oferecer apenas “um aumento significativo em 2027”, sem qualquer referência concreta sobre o caminho para gerar retornos, o mercado voltará a precificar da mesma forma sua paciência cada vez menor.