Giovedì nero per i titoli tecnologici USA: bruciati 1.000 miliardi di dollari in una notte! Jensen Huang esce dalla top ten dei più ricchi mentre i mercati rivalutano i costi politici dell’IA

Il 5 novembre, tutti e tre i principali indici azionari statunitensi hanno registrato forti ribassi. Il Dow ha perso il 3,44%, l’S&P 500 il 4,36% e il Nasdaq il 5,52%. Le vendite più intense si sono concentrate nel settore tecnologico: il Philadelphia Semiconductor Index ha chiuso in calo del 12,25%, SanDisk è crollata di oltre il 22%, AMD, Micron e Western Digital hanno perso oltre il 17%, SK Hynix ha ceduto più del 13%, Broadcom oltre il 10% e Nvidia il 9,26%.

A innescare nell’immediato le vendite è stata l’«ondata blu» delle elezioni di metà mandato. I democratici hanno riconquistato il controllo sia della Camera sia del Senato e ottenuto importanti successi in poli strategici per la costruzione di data center, tra cui Texas e Georgia. I mercati temevano che i democratici avrebbero imposto condizioni più rigorose all’espansione fisica delle infrastrutture per l’IA, anche in materia di autorizzazioni ambientali, allacciamenti alla rete elettrica e permessi urbanistici, arrivando persino a introdurre moratorie temporanee. UBS stima che circa il 30% della capacità aggiuntiva prevista per i data center statunitensi potrebbe risentirne.

Questo segna un cambiamento nella logica alla base delle valutazioni. In precedenza, i mercati valutavano l’IA ipotizzando una domanda illimitata e un’offerta destinata a recuperare terreno, attribuendo di fatto un peso nullo ai fattori politici. Dopo il 5 novembre, non è stato più possibile considerarli irrilevanti.

Quali modelli di business dipendono maggiormente dal via libera delle autorità?

Nvidia ha chiuso in ribasso del 9,26%, perdendo 447 miliardi di dollari di capitalizzazione in una sola giornata. Il titolo ha ceduto il 24,1% rispetto al massimo storico di chiusura del 6 ottobre, entrando ufficialmente in un mercato ribassista tecnico. Il patrimonio netto di Jensen Huang è diminuito di 15,1 miliardi di dollari, a 150,9 miliardi, facendolo scendere dal nono al tredicesimo posto nel Bloomberg Billionaires Index.

Le perdite di Musk sono state ancora maggiori. Tesla ha chiuso in calo del 10,77% e SpaceX ha perso il 9,05%, riducendo il suo patrimonio di circa 79,7 miliardi di dollari in un solo giorno, a 785 miliardi. Il rischio specifico per Musk riguarda soprattutto il Texas: il neoeletto governatore democratico ha minacciato di bloccare la costruzione di nuovi data center, mentre i piani infrastrutturali per l’IA di SpaceX e Tesla sono entrambi strettamente legati al quadro autorizzativo dello Stato.

La situazione di Ellison ha un carattere più strutturale. Le azioni Oracle hanno perso il 39% da inizio anno e oltre il 53% rispetto al picco di novembre 2025. Nell’ultimo anno, il patrimonio di Ellison è diminuito di 159 miliardi di dollari, quasi dimezzandosi a 164 miliardi. Solo il 5 novembre ha perso altri 13,2 miliardi di dollari. Una delle attività principali di Oracle è la vendita di capacità di calcolo tramite servizi cloud: il ritmo di rilascio delle autorizzazioni per i data center determina quindi direttamente la velocità con cui può ampliare tale capacità.

Considerati nel loro insieme, i tre condividono una caratteristica evidente: i loro imperi economici sono strettamente legati alla costruzione su vasta scala di data center per soddisfare la domanda di capacità di calcolo per l’IA. Nvidia fornisce i chip, SpaceX sviluppa la propria capacità di calcolo e Oracle la vende. Quando il quadro autorizzativo per queste costruzioni passa da un percorso dato per libero a uno che impone un’attesa a ogni incrocio, il denominatore dei modelli di valutazione aumenta per tutte e tre le tipologie di attività.

Con il controllo di entrambe le camere, i democratici acquisiscono poteri d’indagine, di vigilanza sull’assegnazione dei fondi e di scrutinio delle nomine. Non possono semplicemente approvare una legge che vieti i data center. Per la maggior parte dei provvedimenti legislativi ordinari servono ancora 60 voti al Senato per superare l’ostruzionismo parlamentare, e resta comunque possibile il veto presidenziale. Tuttavia, le audizioni e le indagini delle commissioni possono creare un’incertezza persistente sulle politiche pubbliche, rallentare gli iter autorizzativi e aumentare i costi di conformità normativa. Per un’attività la cui valutazione dipende dal raddoppio della capacità di calcolo nei prossimi tre-cinque anni, non è necessario che il rallentamento delle autorizzazioni diventi un «divieto». Basta un «ritardo» per modificare il risultato dei calcoli dei flussi di cassa attualizzati.

A un livello più profondo, l’ondata di vendite ha messo in luce un presupposto insito negli investimenti legati all’IA prima del 5 novembre: la capacità di calcolo poteva espandersi indefinitamente, limitata soltanto dall’offerta di chip e dagli investimenti in conto capitale. Le elezioni di metà mandato hanno modificato questo presupposto. Elettricità, terreni, autorizzazioni ambientali e volontà politica locale si sono aggiunti all’elenco dei vincoli all’espansione della capacità di calcolo. Si tratta di vincoli che gli investimenti non possono risolvere nell’immediato. I loro tempi si misurano in anni, non in trimestri.

Leva e affollamento delle posizioni: i fattori tecnici che amplificano il ribasso

Quest’anno, sia i rialzi nella filiera dell’hardware per l’IA sia la concentrazione delle partecipazioni degli investitori istituzionali hanno raggiunto livelli estremi. Quando le aspettative si invertono, vendite automatiche attivate dagli stop-loss, chiusure di posizioni a leva e vendite degli investitori al dettaglio possono concentrarsi in un breve intervallo, amplificando i ribassi. Michael Monaghan, gestore di portafoglio presso Founder ETFs, ha osservato che gli hedge fund operanti con una leva elevata e limiti di rischio più stringenti sono stati costretti a uscire rapidamente dalle posizioni quando i corsi azionari hanno iniziato a scendere, accentuando la volatilità infragiornaliera.

CoreWeave merita particolare attenzione. Quel giorno le sue azioni hanno perso circa il 10%, mentre lo spread dei suoi credit default swap a cinque anni è salito a un massimo storico. L’ampliamento degli spread dei CDS indica che i mercati del credito hanno iniziato a rivalutare i rischi cui sono esposti gli operatori della capacità di calcolo per l’IA. Il segnale va nella stessa direzione delle vendite sull’azionario: gli investitori sono sempre meno disposti a lasciare che la narrativa sulla scarsità della capacità di calcolo metta in secondo piano l’aumento dei costi di finanziamento e di quelli legati alla regolamentazione.

I prossimi elementi da monitorare

Un appuntamento chiave sarà la pubblicazione dei risultati di Nvidia, prevista più avanti nel mese. Monaghan prevede che i ricavi di Nvidia cresceranno di un ulteriore 70% il prossimo anno e ritiene che la costruzione di data center «probabilmente proseguirà», mantenendo forte la domanda di chip. Alla luce del forte calo del titolo, vi vede un’opportunità di acquisto. David Wagner di Aptus Capital Advisors ha proposto una lettura più prudente: il vantaggio competitivo difendibile di Nvidia, fondato sulle prestazioni dei chip, sull’ecosistema software e sui vincoli che trattengono gli sviluppatori nella sua piattaforma, resta ampio, ma la sua valutazione è fortemente legata alla spesa per le infrastrutture dell’IA, e i mercati ritengono che questi enormi investimenti finiranno per rallentare.

La tendenza di lungo periodo dell’IA non è stata smentita. A essere rivalutati sono la velocità e il percorso dell’espansione. Passare da una sequenza di semafori verdi a qualche rosso in determinati incroci non significa che il traffico si fermi, ma che occorra più tempo per raggiungere la destinazione. Per le attività valutate principalmente in base ai flussi di cassa futuri, un orizzonte temporale più lungo implica di per sé una valutazione inferiore.

In sostanza, con l’ondata di vendite del 5 novembre i mercati hanno incorporato per la prima volta nei propri modelli di valutazione i costi politici delle infrastrutture per l’IA. L’uscita di Huang dai primi dieci posti della classifica, la perdita di quasi 80 miliardi di dollari per Musk e il quasi dimezzamento del patrimonio di Ellison nell’arco di un anno sono conseguenze, non cause. La causa di fondo è la presa di coscienza del mercato: nell’elenco dei colli di bottiglia che frenano l’espansione della capacità di calcolo, accanto ai chip e all’elettricità, figura anche una scheda elettorale.

Il prossimo aspetto da monitorare è la rapidità con cui i ritardi autorizzativi si tradurranno in variazioni della capacità di calcolo effettivamente messa in funzione nei data center, e se i risultati di Nvidia potranno offrire un nuovo equilibrio, accettato dai mercati, tra ordini robusti e tempi più lunghi per la crescita futura. Finché il primo data center non subirà effettivamente un ritardo per problemi autorizzativi, il ribasso attuale continuerà a scontare una probabilità, anziché un evento già verificatosi.