Amazon crolla del 7% nelle contrattazioni after-hours! Con uno scenario simile a quello di Google, anche Amazon subirà un’ondata di vendite epocale domani?

Dopo la chiusura dei mercati del 29 ottobre, Amazon ha pubblicato risultati trimestrali che, sul piano strutturale, richiamano quelli di Google. I ricavi di AWS hanno raggiunto 45,98 miliardi di dollari, in aumento del 39,3% su base annua, segnando il sesto trimestre consecutivo di accelerazione della crescita. L’utile operativo è salito di circa il 55% su base annua a 17,773 miliardi di dollari, mentre il margine operativo ha raggiunto il 38,7%, rispetto al 34,6% di un anno prima. L’utile operativo del gruppo si è attestato a 28,076 miliardi di dollari, con un margine operativo del 13,9%, il più alto nella storia della società.

Il mercato non ha premiato questi numeri. Gli acquisti trimestrali di immobili e attrezzature hanno raggiunto 77,26 miliardi di dollari, oltre il doppio dei 35,1 miliardi registrati un anno prima e più del 34% al di sopra della stima degli analisti, pari a circa 58,7 miliardi. Il flusso di cassa libero degli ultimi dodici mesi è passato da un valore positivo di 14,788 miliardi di dollari di un anno prima a un valore negativo di 42,357 miliardi. Alla fine del secondo trimestre il dato era ancora negativo per 7,6 miliardi: il disavanzo è quindi diventato quasi cinque volte più ampio nell’arco di un solo trimestre. Il management ha inoltre indicato che la spesa «aumenterà significativamente» nel 2027.

La versione di Google di questo stesso copione era già andata in scena il giorno precedente: flusso di cassa libero negativo per 9,07 miliardi di dollari, secondo trimestre consecutivo sotto zero e risultato nettamente peggiore rispetto ai 2,7 miliardi negativi attesi. Per l’intero 2026 si prevede un flusso di cassa libero negativo per 12,62 miliardi di dollari, mentre Goldman Sachs stima un valore negativo di circa 40,57 miliardi per il 2027. Il giorno successivo il titolo ha chiuso in calo del 13%, registrando la maggiore flessione giornaliera dalla quotazione in Borsa.

La stessa narrativa sul «consumo di liquidità legato all’IA» e lo stesso passaggio a un flusso di cassa libero negativo. Ma perché la storia si ripeta, le due società dovrebbero essere sufficientemente simili sia nella composizione dei rispettivi disavanzi di cassa sia nelle risorse disponibili per attutirne l’impatto. Esaminando i dati nel dettaglio, le somiglianze restano sul piano narrativo; le vere differenze di valutazione risiedono nella composizione dei numeri.

Prima differenza: dinamiche diverse nella «traiettoria del deterioramento»

Con un valore negativo di 42,4 miliardi di dollari, il disavanzo di Amazon è quasi cinque volte quello trimestrale di Google, pari a 9,07 miliardi, e risulta quindi più allarmante in termini assoluti. Tuttavia, il modo in cui il mercato valuta il flusso di cassa libero dipende non soltanto dall’entità del disavanzo, ma anche dal fatto che derivi da un’impennata una tantum o da una tendenza persistente.

Il valore negativo di 42,4 miliardi di dollari di Amazon è calcolato sugli ultimi dodici mesi. Il suo deterioramento può essere ricostruito attraverso due rilevazioni di fine trimestre: il flusso di cassa libero degli ultimi dodici mesi era negativo per 7,6 miliardi di dollari alla fine del secondo trimestre, prima di scendere a meno 42,4 miliardi alla fine del terzo. L’ampliamento del disavanzo di 34,8 miliardi di dollari in un solo trimestre ha coinciso con il balzo degli investimenti in conto capitale trimestrali da 35,1 miliardi di un anno prima a 77,26 miliardi, un aumento su base annua di 42,16 miliardi dovuto quasi interamente ad acquisti concentrati di infrastrutture per l’IA. Si tratta di un incremento concentrato degli investimenti in conto capitale, non di un’erosione del flusso di cassa operativo in sé. Quest’ultimo ha raggiunto 168,3 miliardi di dollari negli ultimi dodici mesi, in aumento del 29% su base annua, indicando che la capacità dell’attività operativa di generare liquidità continua a espandersi.

L’evoluzione del problema dei flussi di cassa di Google è più preoccupante. Il flusso di cassa libero è ora negativo da due trimestri consecutivi, con un disavanzo passato da 5,855 miliardi di dollari nel secondo trimestre a 9,065 miliardi nel terzo. Il deterioramento è persistente e si accentua trimestre dopo trimestre. Soprattutto, il flusso di cassa operativo è sceso da 48,4 miliardi di dollari di un anno prima a 42,3 miliardi, con una flessione del 13%: ciò significa che la generazione di cassa dell’attività operativa si sta contraendo proprio mentre gli investimenti in conto capitale raddoppiano. Il flusso di cassa operativo di Amazon è in crescita, ma non ha tenuto il passo con il balzo degli investimenti in conto capitale. Quello di Google è in calo, e l’aumento degli investimenti in conto capitale si aggiunge a una base di liquidità già in assottigliamento.

Le implicazioni per la valutazione sono diverse: Amazon deve affrontare il problema di «spendere troppo rapidamente», mentre Google si trova a «guadagnare meno e, contemporaneamente, spendere di più». Per quest’ultima, invertire la tendenza dei flussi di cassa persistentemente negativi è più difficile nel breve termine.

Seconda differenza: la certezza dei ricavi

Il dato dei risultati trimestrali di Amazon maggiormente oscurato dal calo del 7% nelle contrattazioni after-hours è il portafoglio ordini di AWS. Durante la conference call sui risultati, l’amministratore delegato Jassy ha dichiarato che il portafoglio ordini di AWS aveva raggiunto 578 miliardi di dollari, in ulteriore aumento rispetto ai 496 miliardi di fine secondo trimestre, con una crescita a tre cifre su base annua. Il portafoglio ordini rappresenta il valore dei contratti firmati che non sono ancora stati contabilizzati come ricavi. La sua importanza non risiede nel «denaro già guadagnato», ma nella visibilità sui ricavi futuri. Quando il mercato penalizza gli investimenti in conto capitale considerandoli «spese prive di un punto di riferimento», il portafoglio ordini offre proprio quel riferimento.

Confrontando il portafoglio ordini di 578 miliardi di dollari con investimenti in conto capitale trimestrali di 77,26 miliardi, il primo equivale a 7,5 trimestri di investimenti. Jassy ha inoltre delineato prospettive più ambiziose: la crescita di AWS supererebbe il 40% sia nel 2027 sia nel 2028, con ricavi annui potenzialmente superiori a 1.000 miliardi di dollari nell’arco dei prossimi cinque-dieci anni. Ha anche fornito un dettaglio operativo: la società installa in media un acceleratore per l’IA ogni 14 secondi e i clienti assorbono la capacità quasi non appena viene installata. La capacità di AWS fino al 2028 è «in gran parte già venduta».

Anche il portafoglio ordini di Google Cloud è consistente: 561 miliardi di dollari, in crescita del 256% su base annua. È tuttavia inferiore a quello di AWS, mentre l’utile operativo di Google Cloud, pari a 11,1 miliardi di dollari in termini assoluti, è nettamente al di sotto dei 17,773 miliardi di AWS. Soprattutto, la crescita dell’attività pubblicitaria principale di Google ha rallentato per tre trimestri consecutivi, indebolendo la capacità della società di finanziare gli investimenti in conto capitale con i flussi di cassa generati internamente dalle altre attività. Sebbene anche le attività retail e pubblicitarie di Amazon stiano rallentando, l’utile operativo del segmento retail nordamericano ha raggiunto 8,723 miliardi di dollari, in aumento dell’82% su base annua, con un margine operativo del 7,7%. L’utile operativo internazionale ha raggiunto 1,580 miliardi di dollari, rispetto a 1,199 miliardi di un anno prima. L’attività retail non si sta contraendo: sta generando utili più elevati a fronte di una crescita dei ricavi più contenuta.

Terza differenza: Amazon dispone di un «cuscinetto» nel retail

Le vendite dei negozi online hanno raggiunto 68,47 miliardi di dollari, in aumento di appena il 2% su base annua, il ritmo di crescita più basso dall’inizio del 2023. I ricavi pubblicitari sono saliti dell’11% a 19,64 miliardi di dollari, al di sotto dei 20,82 miliardi attesi dal mercato e con il ritmo di crescita più basso dall’inizio della pubblicazione separata di questi dati nel 2020. Una parte del rallentamento può essere spiegata dallo spostamento del Prime Day dal terzo al secondo trimestre. La stessa Amazon stima che, escludendo questo effetto di calendario, la crescita dei ricavi del terzo trimestre sarebbe stata di circa quattro punti percentuali superiore. Nel quarto trimestre, la crescita dei ricavi pubblicitari dovrebbe risalire fino a sfiorare il 20%.

L’utile operativo del segmento retail nordamericano ha però raggiunto 8,723 miliardi di dollari, in aumento dell’82% rispetto ai 4,789 miliardi di un anno prima, con un margine operativo del 7,7%. Questa crescita degli utili ha superato ampiamente l’incremento dei ricavi del 6%, indicando un miglioramento della redditività per unità nel retail. Il direttore finanziario Olszewski ha dichiarato che, nonostante i costi di trasporto siano aumentati dell’11% su base annua a causa del rincaro dei carburanti e delle tariffe sulle tratte principali, il costo per unità servita sta diminuendo grazie a una migliore distribuzione delle scorte, a distanze di trasporto più brevi e al consolidamento dei pacchi. Questo costo si avvia a diminuire per il quarto anno consecutivo. Jassy ha inoltre osservato che oltre un milione di robot sono ora operativi nella rete di evasione degli ordini, contribuendo già in misura significativa al miglioramento della produttività e alla riduzione dei costi operativi.

Google non dispone di questa struttura. La crescita della pubblicità legata alle ricerche è rallentata dal 19% nel primo trimestre al 17% nel secondo e al 12% nel terzo, segnando tre trimestri consecutivi di rallentamento, con una decelerazione sempre più marcata. La sua attività pubblicitaria principale sta perdendo slancio, senza un segmento retail capace di offrire «bassa crescita dei ricavi e alta crescita degli utili» e di fornire così un cuscinetto interno di liquidità.

Prospettive per il titolo Amazon nella seduta di domani

Le prospettive per il quarto trimestre contenute nei due resoconti trimestrali rivelano dimensioni di rischio diverse. Google non ha fornito previsioni sui ricavi tali da preoccupare il mercato. I suoi problemi riguardano soprattutto la sostenibilità degli investimenti in conto capitale e dei flussi di cassa: si tratta di un rischio dal lato dell’offerta, determinato dalle sue stesse decisioni di investimento. Le previsioni di Amazon per il quarto trimestre hanno introdotto un’altra variabile: ricavi compresi tra 240 e 247 miliardi di dollari, con un punto medio inferiore ai 244,5 miliardi attesi dal mercato, e un utile operativo compreso tra 28,5 e 33,5 miliardi, con un punto medio di 31 miliardi, al di sotto delle attese degli analisti, pari a circa 33 miliardi. L’interpretazione del mercato si è concentrata sulla possibilità che «i consumi durante le festività possano deludere le aspettative».

Questo significa che, all’apertura delle contrattazioni di domani, Amazon dovrà fare i conti con due narrative sovrapposte. La prima è quella degli «investimenti in conto capitale per l’IA che assorbono i flussi di cassa», analoga a quella di Google. La seconda è quella di un «lieve indebolimento della domanda dei consumatori», che non riguarda Google. La direzione dell’interazione tra queste narrative resta tuttavia incerta. Se, dopo l’apertura, il mercato sceglierà di ritenere che il rallentamento del retail rifletta soprattutto lo spostamento del Prime Day e altri fattori di calendario, con le previsioni di una crescita pubblicitaria vicina al 20% nel quarto trimestre a offrire di per sé un segnale di segno opposto, la narrativa sui consumi perderà in parte rilevanza e la valutazione tenderà a concentrarsi sui flussi di cassa legati all’IA. Se i dati successivi confermeranno che la debolezza dei consumi è una tendenza duratura, le due narrative si rafforzeranno a vicenda e il ribasso potrebbe superare il 7% inizialmente registrato nelle contrattazioni after-hours.

Nel complesso, all’apertura del mercato di domani Amazon non replicherà integralmente il crollo del 13% di Google. Il ribasso di Google rifletteva l’effetto congiunto sulle quotazioni di quattro fattori: «due trimestri consecutivi di flusso di cassa libero negativo, contrazione del flusso di cassa operativo, tre trimestri consecutivi di rallentamento della crescita della pubblicità legata alle ricerche e previsioni di un’ulteriore espansione degli investimenti in conto capitale». Amazon presenta due di questi fattori e mezzo: il suo disavanzo di cassa è maggiore in termini assoluti, ma il flusso di cassa operativo continua a crescere e non si è ancora delineata una sequenza persistente di valori negativi su più trimestri. Il portafoglio ordini di AWS da 578 miliardi di dollari e i suoi 17,773 miliardi di utile operativo trimestrale offrono un punto di riferimento reddituale di dimensioni che Google Cloud non può vantare. L’utile del retail nordamericano è cresciuto dell’82% su base annua, rafforzando il cuscinetto anche se la sua capacità di copertura si riduce a causa della domanda dei consumatori e dei fattori di calendario. Le deboli previsioni sui consumi per il quarto trimestre rappresentano una variabile aggiuntiva che Google non deve affrontare. Rendono la valutazione di Amazon più complessa, ma anche più differenziata. Il mercato deve valutare sia la «visibilità sui rendimenti dell’IA» sia le «oscillazioni di breve periodo della domanda dei consumatori», anziché confrontarsi con il netto doppio colpo a «flussi di cassa e attività principale» osservato nel caso di Google.

Infine, ciò che i risultati pubblicati in successione questa settimana hanno davvero confermato è un cambiamento più profondo nei criteri di valutazione: gli investimenti in conto capitale per l’IA vengono rivalutati, passando da «carburante per la crescita» a «onere dai rendimenti incerti», e questo schema interpretativo non viene più applicato a una sola società. Amazon ha però due carte che Google non possiede: 578 miliardi di dollari di ordini acquisiti e 8,7 miliardi di utile trimestrale del retail. Il calo del 7% nelle contrattazioni after-hours suggerisce che il mercato, pur riconoscendo lo squilibrio, non ha ancora escluso completamente queste due carte dalla propria valutazione. Il vero banco di prova arriverà nel quarto trimestre. Se il portafoglio ordini di AWS inizierà a tradursi in ricavi con un tasso di crescita superiore al 40%, mentre i margini di utile del retail rimarranno sopra il 7% dopo le festività, l’attuale sconto del 7% sarà riconsiderato. Se invece il flusso di cassa libero persistentemente negativo peggiorerà ulteriormente nel quarto trimestre, mentre i segnali di cedimento della domanda dei consumatori passeranno da «oscillazioni legate al calendario» a indicazioni di una tendenza, queste due carte verranno meno una dopo l’altra.