道瓊工業平均指數守住了非農就業數據失去的跌幅

• DJIA 在接近 54,000 點附近持穩，波動區間僅約 200 點。
• 勞動報酬占產出比重降至 52.9%，為 1947 年以來最低。
• 受荷莫茲海峽疑慮影響，原油上漲約 3%，交投於 81 美元附近。

道瓊工業平均指數週一交投於 54,000 點附近，跌幅約 0.1%，全天波動區間僅約 200 點，為數週來最窄的單日K棒。當日所有價格皆落在上週五的區間內，而上週五的區間又完全落在上週四的區間之內。該指數既未延續上週創下的歷史高點，也未回吐漲幅。市場正在等待週三。

本交易日單一個股中最大波動來自一間不在該指數成分股內的公司，而這正是近期多數交易日的典型樣貌。Intel (INTC) 在宣布將出售 150 億美元普通股後下跌 3%，但這一走勢對指數毫無影響。週二情況則相反，當日漲幅最大的個股同樣未對指數帶來任何貢獻。

勞動占比創 1947 年以來新低

週四公布的第二季生產力報告帶出了本週最重要的數字，但幾乎沒有人將其點出。所謂勞動占比，即作為薪酬支付給勞工的產出比重，降至 52.9%，為自 1947 年開始統計以來的最低水準。單位非勞動支付——也就是同一本帳的另一半——則以年率計上升 14%。

當就業人數萎縮時，指數卻創下新高，這並非需要特別解釋的矛盾。股票本質上代表對那一部分擴張產出的請求權，而勞動力持有的則是縮水的那一部分。上週五非農就業收縮與上週創高，其實是同一筆算術從兩端讀出的結果，這也解釋了為何市場能在四個交易日內同時消化兩者而不失節奏。

工資並非通膨來源

市場上流傳的一種說法是，令人失望的生產力表現解釋了為何勞工持續失去優勢，但這種說法經不起該份報告本身的檢驗。每小時產出在本季上升 1.4%，較去年同期上升 2.2%，而本輪週期的年複合增速為 2.1%，與自 1947 年以來維持的長期趨勢一致。每小時薪酬上升 2.7%，但扣除消費者物價後則下降 3.1%。

同一份報告中的單位勞動成本上升 1.3%，這對於一個在無法將通膨歸因於薪資的情況下仍維持利率不變的決策委員會而言，是一個頗為尷尬的數字。該報告中的附加價值平減指數以年率計接近 7%，相較於上述勞動成本，兩者之間的缺口只能由能源、關稅與利潤率來解釋。週三的數據可能會被解讀為勞動市場故事，但事實並非如此。

只有原油回吐了和平預期

西德州中質原油上漲約 3%，交投於 81 美元附近，Brent 則站上 86 美元，而道瓊指數僅波動約 0.1%。伊朗外長排除了在華盛頓就德黑蘭所稱違反 6 月框架作出回應前重啟談判的可能，而伊朗總統週末接受訪問時表示，美國只是在「半心半意地談判」，並希望持續對伊朗施加經濟壓力。

這種壓力更多體現在行政措施而非口頭表態，並於上週五再次透過金融體系顯現，當時華盛頓的制裁辦公室新增兩項伊朗制裁對象，這是今年第八次針對其影子銀行體系採取行動。德黑蘭為對通過海峽的安全航行收取通行費而設立的機構本身已於 5 月遭到制裁，因此，即便在阿曼斡旋下重啟通行，只要伊朗仍掌控航運流量，相關交易對手方仍屬受制裁實體。這正是上週股市在 54,740 點買入、但至今尚未回吐的那一半交易邏輯。

利率市場對這些頭條消息的反應比股票市場更為嚴肅。9 月 16 日升息 1 碼的機率目前為 49.9%，與按兵不動的 50.1% 幾乎持平，高於上週五的 44.1%；10 月 28 日的升息預期則已升至 76.5%。12 月合約仍完全不認為當前利率區間會維持不變，而原本因上週五非農就業收縮而被認為已遭埋葬的第二次升息預期，如今已回升至 24.1%，單日自 14.4% 大幅反彈。

數據週焦點

7 月消費者物價指數 (CPI) 將於週三 GMT 12:30 公布，市場預估月增 0.1%，相較 6 月下跌 0.4%；年增率預估由 3.5% 放緩至 3.4%，核心 CPI 預估月增 0.2%、年增 2.5%。然而，這份數據衡量的是一個相對已經過時的月份，而今天油價已上漲 3%，這正是試圖從落後數據中解讀戰爭影響時始終存在的問題。

週四將公布生產者物價指數 (PPI)，預估月增 0.2%，前值為下跌 0.3%；核心 PPI 年增率預估由 4.7% 降至 4.2%，同時還有初領失業金人數，預估為 20.1 萬。當日上午半小時內將有兩位聯準會地區主席發表談話，其中一位正是 7 月支持升息 1 碼的三位異議者之一。週五則將公布零售銷售，預估月增 0.2%，以及密西根大學消費者信心指數，預計降至 54；其通膨預期前值為未來一年 4.2%、未來五年 3.3%。這三項數據將決定 9 月最終落向哪一邊。

關鍵水準與偏向

阻力：54,000 點上方在過去兩個交易日均構成壓力，而 54,100 點區域則限制了上週五的漲勢。若進一步突破，圖表上僅剩接近 54,750 點的歷史高點作為結構性阻力。

支撐：53,800 點區域已連續三個交易日提供支撐，亦是本週走勢的關鍵分界。若跌破該位，盤面將迅速轉薄並指向 53,500 點，在此之下直到接近 52,100 點的 50 日指數移動平均線 (EMA) 前，幾乎沒有明確結構支撐。

偏向：只要 53,800 點區域守穩，整體仍偏多，目標指向接近 54,750 點的歷史高位，而日線隨機相對強弱指數 (Stoch RSI) 目前約在 57，顯示上方仍有空間。若日線收盤跌破 53,800 點，則意味著連續三個交易日的收縮走勢演變為假突破，並打開下探 53,500 點的空間。

道瓊日線圖