Bầu cử giữa nhiệm kỳ khép lại, giá dầu lao dốc: Thị trường đặt cược vào kịch bản chiến tranh kết thúc, nhưng tình hình thực địa vẫn chưa cải thiện

Ngày 4/11, kết quả cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ đã rõ ràng. Đảng Dân chủ giành lại quyền kiểm soát Thượng viện và vượt ngưỡng đa số 218 ghế tại Hạ viện. Texas bầu một thượng nghị sĩ thuộc Đảng Dân chủ lần đầu tiên kể từ năm 1988, trong khi Kansas phá vỡ kỷ lục tồn tại từ năm 1932.

Giá dầu quốc tế phản ứng mạnh ngay trong ngày hôm đó. Hợp đồng dầu Brent giao tháng 1  giảm tới  10% trong phiên, chạm mức thấp nhất trong hai tháng  là 93,22 USD trước khi chốt phiên ở 94,62 USD, giảm khoảng 8,7%. Hợp đồng dầu WTI giao tháng 12  chạm mức thấp nhất là 87,13 USD và chốt phiên ở 88,12 USD, giảm 8,3%. Trong  ba phiên giao dịch đầu tiên của  tuần, giá dầu quốc tế đã giảm  hơn 17%.

Nguyên nhân châm ngòi cho  đợt bán tháo đã rõ ràng: Phó Tổng thống Vance quy thất bại của Đảng Cộng hòa trong cuộc bầu cử  cho  cuộc chiến Mỹ–Iran,  khiến thị trường  đặt cược rằng  chính quyền Trump  sẽ  buộc phải  theo đuổi một giải pháp ngoại giao. Với việc Đảng Dân chủ kiểm soát Quốc hội, đảng này có thêm đòn bẩy chính trị  để gây sức ép lên  Nhà Trắng.  Trong khi đó, các nhà trung gian hòa giải Qatar  đang đi lại liên tục giữa Tehran và Doha, trong khi cả  Mỹ  và Iran đều xem xét một đề xuất mới  do   các nhà trung gian hòa giải đưa ra. Bản thân Trump  cũng công khai tuyên bố rằng “Iran muốn  đạt được một thỏa thuận sớm nhất có thể .”

Đợt bán tháo phản ánh khả năng chiến tranh kết thúc

Để hiểu rõ cú lao dốc này, cần tách biệt hai khái niệm mà tâm lý thị trường đã gộp thành một:  xác suất cao hơn về việc  chiến tranh kết thúc và  sự phục hồi của nguồn cung dầu   không phải là một .

Trước ngày 4/11,  phần bù rủi ro địa chính trị tích hợp trong giá dầu phản ánh  tình trạng gián đoạn đang tiếp diễn  tại  eo biển  Hormuz và sự gián đoạn nguồn cung ở  Vịnh Ba Tư. Dầu Brent tăng 14% trong tháng 10 và kết thúc  tháng ở mức cao nhất trong sáu tháng,  phản ánh lo ngại rằng  xung đột có thể leo thang sau  cuộc bầu cử. Trong một báo cáo nghiên cứu ngày 1/11,   Goldman Sachs nêu rõ  rằng thị trường đang phản ánh vào giá   khả năng   leo thang trong  xung đột Mỹ–Iran  sau  cuộc bầu cử ngày 3/11 .

Khi  kết quả bầu cử được xác nhận,  rủi ro đuôi  về việc leo thang đã bị loại bỏ và được thay thế bằng kỳ vọng rằng  chiến tranh có thể kết thúc sớm hơn.  Chiều hướng của  phần bù rủi ro đảo ngược chỉ sau một đêm. Ngay trước  cú lao dốc, Goldman Sachs đã nâng  dự báo giá dầu Brent tháng 12   từ 90 USD lên 105 USD, viện dẫn  khả năng   gián đoạn  một triệu thùng mỗi ngày trong nguồn cung toàn cầu. Dự báo này dường như ngày càng lẻ loi sau ngày 4/11 , nhưng nó nêu bật một thực tế bị che khuất bởi  đợt bán tháo:  những hạn chế mang tính cơ cấu về nguồn cung  đẩy giá dầu tăng cao  không hề có thay đổi thực tế  do   kết quả bầu cử .

Lưu thông qua Hormuz đang phục hồi nhưng vẫn còn xa mức bình thường

Giá dầu có thể giảm 9% trong một  ngày do tin tức chính trị, nhưng chính  những tin tức đó không thể đưa lưu lượng tàu chở dầu  qua  eo biển trở lại mức trước chiến tranh  chỉ sau một đêm. Một báo cáo ngày 3/11  của Breakwave Advisors cung cấp  những số liệu rõ ràng nhất : lượng dầu qua  eo biển  Hormuz đạt trung bình khoảng 11,7 triệu thùng mỗi ngày trong tháng 10, tăng từ 9,8 triệu trong tháng 9, nhưng vẫn thấp hơn  mức trước chiến tranh là 14,5 triệu. Dữ liệu lưu thông  được trích dẫn bởi Sina Finance cho thấy rằng đường trung bình động 10 ngày   của lưu lượng tàu thuyền qua  eo biển đã giảm xuống khoảng 20 tàu mỗi ngày, thấp hơn nhiều  so với mức 25–27 ghi nhận vào đầu tháng 10 và  mức trước chiến tranh là 100–120.

Số liệu vào đầu tháng 11 tiếp tục xấu đi. Dữ liệu theo dõi AIS cho thấy  số lượt tàu đi qua  eo biển lao dốc từ 25 vào ngày 31/10  xuống chỉ còn ba vào ngày 1/11 , sau các vụ nổ thủy lôi và tấn công vũ trang nhằm vào tàu buôn. Các số liệu riêng của ngành  cho thấy  lượng dầu xuất khẩu trong những ngày gần đây đã đạt chỉ 45%   mức trước xung đột.

Những hạn chế mang tính cơ cấu trên  thị trường tàu chở dầu cũng vẫn chưa được giải quyết. Khối lượng luân chuyển tính bằng tấn-hải lý của tàu VLCC tại Trung Đông    vẫn thấp hơn 34%  so với mức năm 2025 , trong khi chỉ tiêu tấn-ngày  thấp hơn 24% so với mức trước chiến tranh. Khoảng 80 tàu VLCC tiếp tục  vận hành các chuyến vận chuyển qua lại  trong  Vịnh  Oman, với thời gian trung bình cho một hành trình khứ hồi  kéo dài tới 23 ngày, so với  mức tối ưu từ chín đến mười ngày. Các chủ tàu  không muốn  nhận hợp đồng thuê tàu yêu cầu đi vào   Vịnh, qua đó hạn chế năng lực vận tải biển khả dụng trên thực tế.

Những số liệu này đều dẫn đến  cùng một kết luận: năng lực lưu thông qua  eo biển đã cải thiện trong tháng 10, nhưng với tốc độ quá chậm để có thể biện minh cho việc phản ánh vào giá   sự trở lại của nguồn cung bình thường.  Đợt giảm ngày 4/11   phản ánh kỳ vọng về  sự phục hồi nguồn cung trong tương lai, chứ không phải  thực tế rằng nguồn cung đã  phục hồi.

Đàm phán có tiến triển nhưng chưa đạt thỏa thuận

Các cuộc đàm phán Mỹ–Iran   thực sự đang tiến triển, nhưng  mức độ của  tiến triển đó cần  được đánh giá thận trọng. Ngày 3/11, một người phát ngôn của Bộ Ngoại giao Qatar cho biết đã đạt được “tiến triển đáng kể”    trong đối thoại giữa  hai bên và rằng “cả  Mỹ  và Iran vẫn cam kết với  tiến trình hòa giải và đang thận trọng nghiên cứu và xem xét  các đề xuất do   các nhà trung gian hòa giải đưa ra.” Đây là  cách diễn đạt tích cực nhất được sử dụng công khai  cho đến  nay.

Tuy nhiên,  những trở ngại cốt lõi đối với một thỏa thuận vẫn còn. Iran trước đó đã đề xuất một kế hoạch gồm bảy điều kiện.  Nội dung trao đổi cốt lõi  rất rõ ràng:  Mỹ  sẽ dỡ bỏ  lệnh phong tỏa đối với các cảng Iran, đình chỉ các biện pháp trừng phạt đối với hoạt động bán dầu của Iran và gỡ bỏ các biện pháp trừng phạt mới áp đặt;  đổi lại, Iran sẽ mở lại  eo biển  Hormuz. Trump đã bác bỏ đề xuất đó. Iran sau đó nhận được một phản hồi của Mỹ  thông qua Qatar, nhưng  nội dung cụ thể  không được công bố.

“Kế hoạch hai ngày” mới nhất của Iran rút gọn  đề xuất bảy bước  thành một lộ trình hai ngày. Vào  ngày đầu tiên,  Mỹ  sẽ dỡ bỏ  phong tỏa và đình chỉ các biện pháp trừng phạt dầu mỏ. Vào  ngày thứ hai, Iran sẽ mở lại  eo biển và khôi phục hoạt động vận tải biển, sau đó  tiếp tục đàm phán về các vấn đề khác.  Đặc điểm then chốt của  cấu trúc này là  Mỹ phải hành động  trước : Iran sẽ hành động chỉ sau khi  Mỹ  đã làm như vậy. Việc  chính quyền Trump  có chấp nhận cơ chế “trả trước, nhận hàng sau”  hay không là biến số cốt lõi quyết định liệu đàm phán có thể đạt được  đột phá hay không.

Trong khi đó, các hoạt động quân sự vẫn tiếp diễn. Các báo cáo cho biết  lực lượng Mỹ đã tấn công đảo Qeshm  gần  eo biển  Hormuz, và Washington mô tả  chiến dịch này là phản ứng “phòng vệ”  trước các cuộc tấn công của Iran nhằm vào tàu buôn. Theo  Axios, Thủ tướng Israel   Netanyahu đã trao đổi với Trump trước  cuộc bầu cử và thúc giục ông  tấn công Iran ngay sau  bầu cử giữa nhiệm kỳ, trong khi Trump muốn  dành thêm thời gian  cho ngoại giao. Đàm phán và sức ép quân sự đang diễn ra  song song, nhưng chính trạng thái “vừa đánh vừa đàm” này có nghĩa là  rủi ro đuôi  về gián đoạn nguồn cung vẫn chưa được loại bỏ hoàn toàn.

OPEC+ vẫn im lặng

Tại  cuộc họp ngày 1/11,   nhóm quyết định rằng bảy quốc gia sản xuất dầu chủ chốt sẽ duy trì  sản lượng hiện tại trong tháng 12, không thay đổi so với  các mức được ấn định cho tháng 9 đến tháng 11. Đây là  lần thứ ba liên tiếp   OPEC+ quyết định giữ nguyên mục tiêu sản lượng cho tháng kế tiếp . Các nhà sản xuất lớn đã tăng sản lượng hằng tháng từ tháng 4 đến tháng 9 trước khi tạm dừng các đợt tăng này vào tháng 10.  Cuộc họp tiếp theo dự kiến diễn ra vào ngày 29/11.

Điều này có nghĩa là trong khi giá dầu đang lao dốc do kỳ vọng chính trị,  không có nguồn cung bổ sung nào để lý giải hay làm cơ sở cho quy mô của  đợt sụt giảm. OPEC+ đã không tăng sản lượng, lưu thông qua  eo biển vẫn chưa trở lại bình thường, và những hạn chế nguồn cung ở  Vịnh Ba Tư vẫn chưa được dỡ bỏ.  Đợt giảm của giá dầu đến hoàn toàn từ sự thay đổi kỳ vọng ở  phía cầu: thị trường đang định giá lại  khả năng rằng nguồn cung dầu có thể trở nên  dồi dào hơn trong  tương lai.

Báo cáo của Breakwave  đưa ra một nhận định về  cách định giá này đáng ghi nhận: ngay cả khi  Mỹ  và Iran đạt được một thỏa thuận ngoại giao,  một đợt điều chỉnh giảm giá đáng kể vẫn  khó xảy ra, xét đến  tính chất “ngắn ngủi”  trong lịch sử của những thỏa thuận như vậy. Lượng tồn kho cực thấp trên toàn cầu  đã xóa bỏ  vùng đệm nguồn cung vốn tồn tại trước  xung đột, khiến  thị trường đặc biệt dễ bị tổn thương trước các đợt gián đoạn. Cho đến khi lượng tồn kho được khôi phục đầy đủ,  phần bù rủi ro sẽ tiếp tục tồn tại.

Chiến tranh có kết thúc không?

Về mặt chính trị,  mong muốn  chấm dứt  chiến tranh đang gia tăng. Với quyền kiểm soát  Quốc hội, Đảng Dân chủ hiện có các công cụ bao gồm trát triệu tập, điều trần và giám sát ngân sách để gây sức ép lên  Nhà Trắng . Quyết định của Vance   quy  thất bại bầu cử cho  chiến tranh tự nó  đã là một tín hiệu:  chiến tranh không còn là một lợi thế chính trị. Tuyên bố công khai của Trump rằng “Iran muốn một thỏa thuận” cũng khác với  lập trường ông đưa ra khi bác bỏ đề xuất trước đó của Iran.

Về mặt quân sự, lập trường của Israel  vẫn là một biến số độc lập. Trước  cuộc bầu cử, Netanyahu thúc giục Trump  tấn công Iran ngay sau  cuộc bỏ phiếu.   Có sự mâu thuẫn giữa các mục tiêu an ninh của Israel và  mong muốn của chính quyền Trump    thoát khỏi cuộc chiến  thông qua một thỏa thuận. Nếu Israel lựa chọn  leo thang đơn phương trong  giai đoạn đàm phán, gián đoạn nguồn cung qua  eo biển có thể tái diễn dưới một hình thức khác.

Xét về thực tế nguồn cung, sự phục hồi cần thời gian, và bản thân thời gian  cũng là một rủi ro. Ngay cả khi một thỏa thuận được ký kết trong  những tuần tới, việc khôi phục lưu thông qua  eo biển về mức trước chiến tranh, tái tích lũy tồn kho toàn cầu từ mức cực thấp và khôi phục sự sẵn sàng của các chủ tàu   đi vào  Vịnh sẽ mất nhiều tháng chứ không phải vài ngày. Trong tháng 6, Morgan Stanley dự báo rằng 80%  công suất sản xuất tại Trung Đông  có thể phải đến tháng 12 mới phục hồi  , với  thị trường trở lại  trạng thái dư cung vào năm 2027. Lộ trình đó hiện cần được đánh giá lại, nhưng  xu hướng đã rõ ràng:  sự phục hồi thực tế  của nguồn cung diễn ra chậm hơn các tín hiệu chính trị, trong khi giá dầu ngày 4/11 đang phản ánh  những tín hiệu chính trị đó.

 Cú lao dốc ngày 4/11  là một sự điều chỉnh nhanh chóng  trong việc định giá các kỳ vọng.  Kết quả bầu cử giữa nhiệm kỳ  đã loại bỏ  rủi ro đuôi  về “chiến tranh leo thang” và tạo thêm động lực chính trị hướng tới “việc kết thúc chiến tranh   sớm hơn.” Thị trường đã phản ánh  sự chuyển biến đó thông qua một đợt giảm trong một ngày   hơn 8%. Nhưng  giao dịch này dựa trên một giả định  vẫn chưa  được kiểm chứng: thiện chí chính trị có thể chuyển hóa thành một thỏa thuận có thể thực thi,  và thỏa thuận đó có thể phát huy hiệu lực trước khi gián đoạn nguồn cung gây ra thiệt hại không thể đảo ngược. Lượng dầu trong tháng 10 đạt 11,7 triệu thùng mỗi ngày qua Hormuz, số lượt tàu lưu thông hằng ngày lao dốc xuống chỉ ba vào đầu tháng 11, những hạn chế về năng lực vận tải do  các chủ tàu không muốn  đi vào  Vịnh, quyết định của OPEC+   giữ sản lượng ổn định, và  sự cạn kiệt của  vùng đệm tồn kho toàn cầu, không có  thực tế nguồn cung nào trong số này thay đổi do   kết quả bầu cử.

Chiến tranh có kết thúc không? Về mặt chính trị, câu trả lời đang nghiêng về “có”. Nhưng hướng đi tiếp theo của giá dầu phụ thuộc vào thời điểm thị trường bắt đầu phân biệt giữa “đàm phán chấm dứt chiến tranh” và “chấm dứt gián đoạn nguồn cung”. Cho đến khi một thỏa thuận được ký kết và lưu lượng tàu chở dầu qua eo biển trở lại mức trước chiến tranh, đợt giảm ngày 4/11 có vẻ giống một đợt tháo gỡ tập trung phần bù rủi ro hơn là sự xác nhận một xu hướng.