ธนาคารกลางเช็ก: ท่าทีเป็นกลางคือภาวะปกติใหม่ – ING

David Havrlant และ Frantisek Taborsky นักเศรษฐศาสตร์จาก ING วิเคราะห์การตัดสินใจของธนาคารกลางเช็ก (CNB) ที่ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 เบสิสพอยต์สู่ระดับ 4% ด้วยมติฉิวเฉียด 4 ต่อ 3 เสียง ทั้งสองเน้นย้ำว่าประมาณการของ CNB สะท้อนเงินเฟ้อที่สูงขึ้นและการเติบโตที่อ่อนแรงลง โดยมองว่าอัตราดอกเบี้ย 4% เป็นระดับที่เป็นกลาง ผู้เขียนคาดว่ากิจกรรมทางเศรษฐกิจที่อ่อนแอลงจะจำกัดโอกาสในการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติม และตั้งข้อสงสัยต่อแนวทางการลดดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วที่ปรากฏในประมาณการของ CNB

TMGM วิเคราะห์: ข่าวสารตลาดการเงิน ปฏิทินเศรษฐกิจ และมุมมองตลาด

การขึ้นดอกเบี้ยของ CNB และทิศทางนโยบาย

“CNB เดินหน้าขึ้นดอกเบี้ยเมื่อวันพฤหัสบดี โดยปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายสู่ระดับ 4% ซึ่งสอดคล้องกับความคาดหวังของผู้ร่วมตลาด การตัดสินใจครั้งนี้มีความเห็นแตกต่างกัน โดยกรรมการ 4 คนสนับสนุนการใช้นโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้น ขณะที่ผู้กำหนดนโยบายอีก 3 คนเลือกให้คงอัตราดอกเบี้ย สถานการณ์ปัจจุบันถูกมองว่าเอื้อต่อแรงกดดันเงินเฟ้อ โดยเงินเฟ้อพื้นฐานที่ยังคงอยู่ในระดับสูง ค่าเงินที่อ่อนลง ตลาดที่อยู่อาศัยที่ยังแข็งแกร่ง และการเติบโตของสินเชื่ออย่างมาก ถูกมองว่าเป็นปัจจัยหลักที่ต้องควบคุมผ่านนโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้น”

“สำหรับอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น ประมาณการของ CNB บ่งชี้ว่าจะมีการปรับขึ้นต่อไปถึงระดับ 4.5% ในอนาคตอันใกล้ ก่อนจะทยอยลดลงตั้งแต่ไตรมาส 2 ปี 2027 สู่ระดับ 3.5% ณ สิ้นปี 2028 เรามองว่าแนวทางดังกล่าวน่าจะเป็นกรณีทางเลือกมากกว่า หากเงินเฟ้อออกมาสูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้อีก”

“สิ่งที่น่าสนใจคือผู้ว่าการระบุว่าภาวะการเงินในขณะนี้ตึงตัวมาก และตึงตัวเช่นนี้มาตั้งแต่ก่อนหน้านี้แล้ว อย่างไรก็ตาม หากสมมติฐานของเราที่ว่าโลกยุคใหม่จำเป็นต้องมีอัตราดอกเบี้ยดุลยภาพที่สูงขึ้นมากนั้นถูกต้อง อัตราดอกเบี้ย 4% ก็ดูจะเป็นระดับที่เป็นกลาง ซึ่งเพียงช่วยป้องกันไม่ให้เงินเฟ้ออยู่เหนือเป้าหมายอย่างต่อเนื่อง และเมื่อประมาณการอัตราดอกเบี้ยของ CNB อยู่ที่ 3.5% ณ ปลายสุดของช่วงประมาณการ เราจึงเชื่อว่าทีมงานอาจกำลังเริ่มปรับมุมมองไปในทิศทางเดียวกัน อย่างน้อยก็โดยนัย”

“อย่างไรก็ดี อัตราดอกเบี้ยเป็นตัวแปรภายในแบบจำลองหลักที่ CNB ใช้งาน จึงอาจโต้แย้งได้ว่าเส้นทางอัตราดอกเบี้ยดังกล่าวเอื้อให้เศรษฐกิจขยายตัว 2.5% พร้อมกับเงินเฟ้อที่ชะลอลงเข้าสู่เป้าหมาย แต่จะลดดอกเบี้ยเร็วขนาดนั้นจริงหรือ ทั้งที่เงินเฟ้อยังสูงกว่าเป้าหมายและเศรษฐกิจก็เติบโตใกล้ระดับศักยภาพ? ผมยังมีข้อสงสัยอยู่บ้าง แต่จะยึดหลักเก่าแก่ที่ว่า เมื่อมีข้อสงสัยให้ยกประโยชน์แก่จำเลย”

“วลี ‘ยังเปิดกว้างสำหรับทุกทางเลือก’ ที่มีชื่อเสียงในทางไม่ดี ถูกขุดขึ้นจากหลุมตื้น ๆ กลับมาใช้อีกครั้ง แต่อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงซึ่งลดลงในประมาณการไม่ได้บ่งชี้ว่าคำกล่าวนี้มีพื้นฐานรองรับที่มั่นคง โดยรวมแล้ว เรามองว่า 4% เป็นระดับเป็นกลางตามปกติแบบใหม่ และเชื่อว่าระดับนี้จะช่วยให้ CNB ผ่านพ้นคลื่นผลกระทบระลอกสองได้ หากประมาณการ GDP ที่แท้จริงและเงินเฟ้อของเราถูกต้อง”

(บทความนี้จัดทำขึ้นโดยใช้เครื่องมือปัญญาประดิษฐ์ช่วย และผ่านการตรวจทานโดยบรรณาธิการ เรียนรู้เพิ่มเติม)

บทความถัดไป