道瓊工業平均指數對聯準會一無所諾的表態走出一輪來回震盪

• DJIA 交投於 53,700 附近，上漲 0.18%，此前走出 320 點的來回震盪。
• 9 月聯準會升息機率從前一日的 35.4% 跳升至 55% 以上。
• 兩年期美國公債殖利率上升逾 6 個基點，長天期端則持平。

聯準會主席在行事曆上分量最重的發言時段中，選擇不作任何承諾，但期貨市場仍重新定價 9 月前景。一次升息 1 碼的機率由前一日的 35.4% 躍升至 55% 以上，儘管這場主題演說既未提供前瞻指引，也未說明反應函數，只是讓發言者承諾遵循某種紀律，而非作出決策。道瓊工業指數在演說期間觸及當日低點，90 分鐘後又自月中以來首次上探 53,800 上方。

一場刻意保留訊息的演說

這場演說一開始便將接下來的內容描述為一張路線圖，而非前瞻指引；主席認為，前瞻指引這種做法的效用已經過時。他稱美國經濟具韌性，勞動市場整體上與充分就業大致一致，接著表示，夏季的消費者物價指數（CPI）與個人消費支出（PCE）數據表現優於預期，但這仍不足以說服他相信潛在趨勢已改善；若情況沒有改變，委員會仍有工作要做。

這份講稿刻意未提及的內容，比它實際寫出的內容更重要。當中沒有說明哪些條件會促使委員會採取行動，沒有釋出方向訊號，也沒有為任何判準設定數值門檻，只有對方法的承諾。市場仍必須把部位持有到 9 月 16 日，因此在反應函數被抽離後，只能改以語氣來為委員會定價。升息機率上升了 20 個百分點，而依據的卻是一份明言不作任何承諾的文件。

這場演說內部的張力在於，它承諾遵循規則，卻拒絕說明規則是什麼。主席承諾在其任內建立更可靠的模型與更穩健的政策規則，但同時又將預測準確性描述為一種追求，並主張在地緣政治、供應鏈與科技快速變動之際，應對中央銀行所能掌握的資訊保持謙遜。若規則要到之後才會出現，那麼對於三週後的市場而言，這根本不是一條可以據以布局的規則。

推動殖利率曲線變動的缺口

這場演說完全沒有觸及美國財政部的操作：自 9 月 9 日起，較長天期回購的上限將加倍，為市場提供聯準會從未表決通過的存續期間支撐。一位曾主張政府應減少對市場干預、並認為債市緊縮已替自己分擔部分工作職責的主席，卻對財政當局正悄然抵銷這兩點的作為隻字未提。對其政策而言最大的限制，恰恰是這場演說刻意避開的唯一主題。

殖利率曲線給出了精準回應。反映委員會政策預期的兩年期殖利率上升逾 6 個基點，升至一個月高點，而長天期端則持平。一場偏鷹派的主題演說若壓平殖利率曲線，而非整體推升曲線，代表市場認為前端仍屬於聯準會，而後端如今屬於那些正在買進債券的人。這種分裂，正是整個 8 月市場狀況濃縮在一個下午的寫照。

指數實際上的表現

在同一份講稿之下，股市的表現遠沒有正報酬的盤面所顯示得那麼明確。指數在演說期間觸及當日低點，隨後上衝約 320 點，在 53,800 上方不遠處遭遇賣壓，接著在之後一小時內回吐逾半漲幅，回到 53,700 附近，漲幅 0.18%。320 點的波動區間最終收斂在中段，這不是一個聽到了明確答案的市場。

本週指數仍以上漲作收，為連續三週中的第一週；同時，S&P 500 與 Nasdaq Composite 本交易日也雙雙走高。這使得該指數仍較 8 月 5 日創下的歷史高點低約 2%，並且連續第三週受制於今日再度失守的同一壓力區，儘管本交易日上漲，但同時也反映出政策進一步收緊的機率上升了 20 個百分點。

決定方向的一週

本次央行年會將持續至 8 月 29 日，其餘委員會成員仍將繼續發言，因此市場對語氣的解讀還有兩天時間可能繼續變動，而不會附帶任何新的數據。8 月非農就業報告將於 9 月 4 日公布，而政策決議則在 9 月 16 日出爐；這將是自 6 月以來，前端利率市場與股指首次必須對某件事達成一致的時點。在那之前，市場唯一能得到的指引就是數據本身，而這正是其設計所在。

關注價位

阻力：53,800 上方不遠的區間在本交易日高點出現賣壓，自月中以來每次上攻都受阻於此。若突破其上，54,000 為下一道關卡，其後是 8 月初形成、位於 54,100 附近的平台，再往上則是略低於 54,750 的歷史高點。

支撐：53,500 整數關卡承接了本交易日低點，是第一道支撐。其下方 53,200 為支撐平台，再往下則是 53,000 整數關卡以及其下方的 8 月底部區域。

偏向：在 53,800 構成壓制的情況下，偏空看待，目標先看 53,500，其次為 53,200 區域。日線隨機相對強弱指數（Stoch RSI）位於 46 附近，已自中性區間回落，而指數並未創出新高。若日線收盤站上 53,900，則此看法失效。

道瓊 5 分鐘與日線圖