Banco Nacional Tcheco: postura neutra é o novo normal – ING

Os economistas do ING David Havrlant e Frantisek Taborsky analisam o aumento de 25 pontos-base da taxa de juros do Banco Nacional Tcheco (CNB), para 4%, aprovado por uma margem estreita de 4 votos a 3. Eles destacam a inflação mais forte e o crescimento mais fraco nas projeções do CNB, com 4% considerado um nível neutro. Os autores esperam que o enfraquecimento da atividade econômica limite novas altas e questionam a trajetória de cortes acentuados dos juros embutida nas projeções do CNB.

Alta dos juros pelo CNB e trajetória da política monetária

“O CNB elevou os juros na quinta-feira, levando a taxa básica a 4%, em linha com as expectativas dos participantes do mercado. A decisão foi tomada em uma votação dividida: quatro membros do conselho defenderam uma política monetária mais restritiva, enquanto três optaram pela manutenção dos juros. O cenário é visto como inflacionário, com o núcleo da inflação persistentemente elevado, a taxa de câmbio mais fraca, o mercado imobiliário ainda forte e a expansão expressiva do crédito apontados como os principais fatores a serem contidos por uma postura monetária mais restritiva.”

“Quanto à taxa de juros de curto prazo, a projeção do CNB indica uma nova alta até 4,5% em um futuro próximo, seguida de uma queda gradual a partir do segundo trimestre de 2027, chegando a 3,5% no fim de 2028. Vemos essa trajetória mais como um cenário alternativo, caso a inflação se mostre ainda mais forte do que prevemos.”

“O interessante é que o presidente descreveu as condições monetárias como muito restritivas neste momento, e mesmo antes disso. Bem, se estiver correta a nossa hipótese de que são necessárias taxas de equilíbrio muito mais altas neste admirável mundo novo, então 4% parece representar uma postura neutra, que apenas impede que a inflação permaneça sistematicamente acima da meta. E, com a projeção de juros do CNB chegando a 3,5% no fim do horizonte de projeção, acreditamos que a equipe técnica talvez esteja começando a caminhar na mesma direção, ao menos implicitamente.”

“Dito isso, os juros são uma variável endógena no principal modelo utilizado pelo CNB, de modo que se pode argumentar que essa trajetória específica dos juros viabiliza a expansão econômica de 2,5%, com a inflação recuando em direção à meta. Mas será que você realmente cortaria os juros tão rapidamente com a inflação ainda acima da meta e a economia crescendo perto de seu potencial? Tenho algumas dúvidas, mas vou me ater à boa e velha máxima: na dúvida, a favor do réu.”

“O famigerado mantra de que ‘todas as opções estão em aberto’ foi retirado de sua cova rasa e trazido à luz do dia mais uma vez, mas a queda da taxa real de juros nas projeções não sugere que ele tenha uma base sólida. De modo geral, vemos 4% como o novo patamar normal de neutralidade e acreditamos que isso permitirá ao CNB atravessar a onda de efeitos de segunda ordem, desde que nossas projeções para o PIB real e a inflação estejam corretas.”

(Este artigo foi elaborado com o auxílio de uma ferramenta de inteligência artificial e revisado por um editor. Saiba mais.)