Zone euro : les tensions sur les obligations françaises mettent à l’épreuve les limites d’intervention de la BCE - Societe Generale

Anatoli Annenkov, de Société Générale, s’attend à ce que l’incertitude budgétaire en France entretienne la volatilité du marché obligataire au-delà des élections de 2027. Il explique pourquoi une intervention de la BCE reste peu probable à ce stade et comment le TPI et les OMT pourraient apporter un soutien conditionnel si la fragmentation menace la transmission de la politique monétaire.

Les outils de la BCE face aux risques de fragmentation

« Les marchés obligataires devraient rester focalisés sur la France bien au-delà des élections de 2027, maintenant la volatilité et les risques de contagion à un niveau élevé tant qu’une stratégie budgétaire claire et crédible ne se dessinera pas. La BCE devra donc rester attentive aux évolutions des marchés susceptibles d’entraver la transmission de la politique monétaire. Si les conditions d’une intervention restent exigeantes, une forte dégradation de la liquidité et du fonctionnement des marchés remettrait rapidement la BCE au centre de l’attention, en tant que première ligne de défense de la zone euro contre la fragmentation. »

« De nombreuses questions de nos clients portent sur ce que la BCE pourrait et serait disposée à faire si la fragmentation des marchés des obligations souveraines venait à s’accentuer, avec des ventes massives, injustifiées et désordonnées de titres de dette française, et potentiellement d’autres États, menaçant la bonne transmission de la politique monétaire. Il est essentiel de rappeler que la BCE n’a pas pour mandat de “sauver” des pays. En revanche, le bon fonctionnement des marchés financiers étant indispensable à l’accomplissement de son mandat principal de stabilité des prix, elle assume également des responsabilités en matière de stabilité financière. »

« Pour l’heure, ni l’ampleur de la réévaluation des prix ni les dysfonctionnements du marché ne justifient une intervention de la BCE, les conditions d’une action unilatérale restant exigeantes. Aucun niveau précis d’écart de rendement ou de dysfonctionnement du marché ne déclencherait automatiquement une intervention. En 2018, les écarts de rendement des obligations italiennes par rapport aux Bunds ont dépassé 300 points de base sans que la BCE intervienne. »

« Ce n’est qu’en présence de perspectives de mesures correctives crédibles de la part du gouvernement concerné, éventuellement accompagnées d’un soutien de l’UE, ou en cas d’effets de contagion injustifiés sur les marchés et d’autres pays, que nous jugerions justifié que la BCE active des instruments tels que l’instrument de protection de la transmission (TPI), les opérations monétaires sur titres (OMT), qui n’ont jamais été utilisés, ou même des achats temporaires d’actifs à large échelle pour remédier à des désordres de marché menaçant la transmission de la politique monétaire. De telles mesures devraient être temporaires, ciblées et adaptées, conditionnées à la mise en œuvre de mesures budgétaires correctives et assorties de modalités de sortie claires. »

(Cet article a été rédigé avec l’aide d’un outil d’intelligence artificielle et relu par un membre de la rédaction. En savoir plus.)