Banco Nacional Checo: la nueva normalidad es neutral – ING

Los economistas de ING David Havrlant y Frantisek Taborsky analizan la subida de 25 puntos básicos del Banco Nacional Checo, hasta el 4 %, aprobada por un estrecho margen de cuatro votos a favor y tres en contra. Destacan que las previsiones del banco central apuntan a una mayor inflación y un menor crecimiento, y consideran el 4 % un nivel neutral. Los autores prevén que el debilitamiento de la actividad económica limite nuevas subidas y cuestionan la pronunciada senda de recortes de tipos incorporada en las proyecciones del banco central.

La subida de tipos del Banco Nacional Checo y la trayectoria de la política monetaria

«El Banco Nacional Checo subió los tipos el jueves y situó el tipo de interés de referencia en el 4 %, en línea con las expectativas de los participantes del mercado. La decisión se tomó en una votación dividida: cuatro miembros del consejo se pronunciaron a favor de una política monetaria más restrictiva, mientras que otros tres optaron por mantener los tipos sin cambios. Se considera que la situación es inflacionista, con una inflación subyacente persistentemente elevada, un tipo de cambio más débil, un mercado inmobiliario todavía sólido y un fuerte crecimiento del crédito como principales factores que deben contenerse mediante una orientación más restrictiva de la política monetaria».

«En cuanto al tipo de interés a corto plazo, las previsiones del Banco Nacional Checo apuntan a una nueva subida hasta el 4,5 % en el futuro más inmediato, seguida de un descenso gradual a partir del segundo trimestre de 2027 hasta el 3,5 % a finales de 2028. Consideramos esta trayectoria más bien un escenario alternativo, en caso de que la inflación resulte aún más elevada de lo que prevemos».

«Lo interesante es que el gobernador calificó las condiciones monetarias de muy restrictivas en este momento, e incluso antes. Pues bien, si nuestra hipótesis sobre la necesidad de unos tipos de equilibrio mucho más altos en este nuevo mundo resulta acertada, el 4 % parece representar una orientación neutral que simplemente evita que la inflación se mantenga sistemáticamente por encima del objetivo. Y, dado que la proyección de tipos del Banco Nacional Checo se sitúa en el 3,5 % al final del horizonte de previsión, creemos que quizá el equipo técnico esté empezando a inclinarse en esa misma dirección, al menos de forma implícita».

«Dicho esto, los tipos de interés son una variable endógena en el principal modelo de trabajo del Banco Nacional Checo, por lo que cabe argumentar que esta trayectoria concreta de tipos permite una expansión económica del 2,5 %, mientras la inflación desciende hacia el objetivo. Pero, a ver, ¿de verdad recortarían los tipos tan deprisa si la inflación siguiera por encima del objetivo y la economía creciera en torno a su potencial? Tengo mis dudas, pero me atendré a la vieja y conocida máxima de que, en caso de duda, se debe favorecer al acusado».

«El desacreditado mantra de “todas las opciones están abiertas” ha vuelto a salir a la luz, rescatado de su tumba poco profunda, pero el descenso del tipo de interés real previsto no sugiere que tenga una base sólida. En conjunto, consideramos el 4 % como la nueva normalidad neutral y creemos que permitirá al Banco Nacional Checo capear la oleada de efectos de segunda ronda, siempre que nuestras previsiones de PIB real e inflación sean acertadas».

(Este artículo se ha elaborado con la ayuda de una herramienta de inteligencia artificial y ha sido revisado por un editor. Más información.)