Tschechische Nationalbank: Neutralität als neue Normalität – ING

Die ING-Ökonomen David Havrlant und Frantisek Taborsky analysieren die Zinserhöhung der Tschechischen Nationalbank (CNB) um 25 Basispunkte auf 4 %, die mit einer knappen Mehrheit von 4 zu 3 Stimmen beschlossen wurde. Sie heben hervor, dass die CNB in ihrer Prognose mit einer höheren Inflation und einem schwächeren Wachstum rechnet, wobei ein Zinssatz von 4 % als neutrales Niveau angesehen wird. Die Autoren erwarten, dass eine nachlassende Wirtschaftsaktivität den Spielraum für weitere Zinserhöhungen begrenzt, und stellen den in den CNB-Projektionen enthaltenen steilen Zinssenkungspfad infrage.

Zinserhöhung der CNB und geldpolitischer Kurs

„Die CNB hat am Donnerstag die Zinsen angehoben und den Leitzins auf 4 % erhöht, was den Erwartungen der Marktteilnehmer entspricht. Die Entscheidung fiel bei geteiltem Stimmverhältnis: Vier Ratsmitglieder sprachen sich für eine straffere Geldpolitik aus, während drei für unveränderte Zinsen stimmten. Die Lage wird als inflationär eingeschätzt. Als wichtigste Faktoren, die durch eine straffere Geldpolitik im Zaum gehalten werden sollen, gelten die anhaltend hohe Kerninflation, der schwächere Wechselkurs und der weiterhin starke Wohnimmobilienmarkt sowie das kräftige Kreditwachstum.“

„Für den kurzfristigen Zinssatz deutet die CNB-Prognose auf einen weiteren Anstieg auf bis zu 4,5 % in nächster Zeit hin, gefolgt von einem allmählichen Rückgang ab dem zweiten Quartal 2027 auf 3,5 % Ende 2028. Wir sehen einen solchen Verlauf eher als Alternativszenario für den Fall, dass die Inflation noch höher ausfallen sollte als in unserer Prognose.“

„Interessant ist, dass der Notenbankchef die monetären Bedingungen zum jetzigen Zeitpunkt und auch schon zuvor als sehr restriktiv bezeichnet hat. Nun, sollte unsere Hypothese stimmen, dass in der schönen neuen Welt deutlich höhere Gleichgewichtszinsen erforderlich sind, dann erscheinen 4 % als neutrales Zinsniveau, das lediglich verhindert, dass die Inflation systematisch über dem Zielwert liegt. Und da die Zinsprojektion der CNB ganz am Ende des Prognosehorizonts bei 3,5 % landet, glauben wir, dass sich der Mitarbeiterstab vielleicht allmählich in dieselbe Richtung bewegt, zumindest implizit.“

„Allerdings sind die Zinsen im zentralen Prognosemodell der CNB eine endogene Variable. Daher lässt sich argumentieren, dass gerade dieser Zinspfad ein Wirtschaftswachstum von 2,5 % ermöglicht, während die Inflation in Richtung des Zielwerts zurückgeht. Aber mal ehrlich: Würden Sie die Zinsen wirklich so rasch senken, wenn die Inflation noch immer über Ihrem Zielwert liegt und die Wirtschaft etwa mit ihrer Potenzialrate wächst? Ich habe da meine Zweifel, halte mich aber an den guten alten Grundsatz: im Zweifel für den Angeklagten.“

„Das berüchtigte Mantra ‚Alle Optionen sind offen‘ wurde einmal mehr aus seinem flachen Grab ans Tageslicht geholt. Der im Ausblick sinkende Realzins deutet jedoch nicht darauf hin, dass es auf einem soliden Fundament steht. Insgesamt betrachten wir 4 % als die neue neutrale Normalität und glauben, dass dieses Niveau es der CNB ermöglichen wird, die Welle der Zweitrundeneffekte zu überstehen, vorausgesetzt, unsere Prognosen für das reale BIP und die Inflation treffen zu.“

(Dieser Artikel wurde mithilfe eines KI-Tools erstellt und von einem Redakteur überprüft. Mehr erfahren.)