Zu schneller Anstieg, Zeit für eine Pause! Chinas Zentralbank erhöht den Mindestreservesatz für Fremdwährungseinlagen auf 6 % und bremst damit die rasche Aufwertung des Yuan

Am Morgen des 3. November gab die chinesische Zentralbank (People’s Bank of China, PBOC) bekannt, dass sie den Mindestreservesatz für Fremdwährungseinlagen bei Finanzinstituten mit Wirkung zum 15. November 2026 um 2 Prozentpunkte von derzeit 4 % auf 6 % anheben werde, um das Management der Devisenliquidität dieser Institute zu stärken. Nach der Ankündigung sprang USD/CNH um rund 200 Pips auf ein Hoch von 6,6664. Dies entsprach einer Abwertung des Offshore-Yuan um etwa 0,3 %, seinem ersten Rückgang seit fast drei Wochen. Auch der Onshore-Yuan gab nach Handelsbeginn gegenüber dem Dollar nach und durchbrach dabei nacheinander die Marken von 6,65 und 6,66.

Der Offshore-Yuan hatte gerade eine anhaltende Aufwertungsphase hinter sich. Am 2. November legte er gegenüber dem Dollar über die Marke von 6,65 hinaus zu und erreichte bei 6,6425 seinen Tageshöchststand. Der Kassakurs beendete den Tageshandel bei 6,6458. Seit Jahresbeginn hatte der Yuan am Kassamarkt gegenüber dem Dollar um etwa 4,91 % aufgewertet, während der Offshore-Yuan mehr als 4,5 % zugelegt hatte. Der Yuan hatte vier Monate in Folge an Wert gewonnen und seinen höchsten Stand seit Juni 2022 erreicht. Mit ihrer Entscheidung, zu diesem Zeitpunkt den Mindestreservesatz für Fremdwährungseinlagen einzusetzen, will die Zentralbank das Aufwertungstempo dämpfen, nicht aber die Richtung umkehren.

Was ist der Mindestreservesatz für Fremdwährungseinlagen?

Der Mindestreservesatz für Fremdwährungseinlagen legt fest, welchen Anteil der von ihnen entgegengenommenen Fremdwährungseinlagen Finanzinstitute bei der Zentralbank hinterlegen müssen. Der weitaus größte Teil dieser Einlagen lautet auf US-Dollar.

Der Mechanismus ist einfach: Steigt der Mindestreservesatz, müssen Banken mehr Dollar bei der Zentralbank hinterlegen. Damit stehen ihnen weniger Dollar für die Kreditvergabe, für Investitionen oder für den Verkauf am inländischen Markt zur Verfügung. Ein knapperes Dollarangebot im Inland erhöht den Preis des Dollars gegenüber dem Yuan und mindert dadurch den Aufwertungsdruck auf den Yuan geringfügig.

Zur Einordnung der Größenordnung: Ende September 2026 belief sich der Bestand an Fremdwährungseinlagen auf rund 1,2 Billionen US-Dollar. Die Anhebung des Mindestreservesatzes von 4 % auf 6 % bedeutet, dass Finanzinstitute ab dem 15. November zusätzliche Reserven von etwa 24 Milliarden US-Dollar bei der Zentralbank hinterlegen müssen. Verglichen mit Chinas durchschnittlichem täglichem Devisenhandelsvolumen von mehr als 800 Milliarden US-Dollar und den allein im September von Banken abgewickelten Devisenankäufen im Umfang von 294,2 Milliarden US-Dollar ist dies ein relativ geringer Betrag.

Damit wird auch der Charakter der Maßnahme deutlich: Sie soll das Aufwertungstempo des Yuan durch eine Verknappung der inländischen Dollarliquidität bremsen, nicht aber den Aufwärtstrend der Währung umkehren. Die Anpassung ist „relativ moderat“. Größere Aufmerksamkeit verdient das dahinterstehende geldpolitische Signal, nicht die tatsächliche Veränderung der verfügbaren Mittel.

Warum beginnt die Zentralbank, das Tempo zu steuern?

Seit Oktober hat die Zentralbank wiederholt ihre Haltung zum Wechselkurs signalisiert. Am 8. Oktober veröffentlichte sie auf ihrer offiziellen Website den Beitrag „Die geldpolitische Position der People’s Bank of China zum RMB-Wechselkurs“. Am 19. Oktober erläuterte Zentralbankgouverneur Pan Gongsheng auf der Jahreskonferenz des Financial Street Forum den wechselkurspolitischen Rahmen. Dabei betonte er, dass „die PBOC unter bestimmten Umständen makroprudenzielle Steuerungsinstrumente einsetzt und unter extremen Umständen sogar direkt am Devisenmarkt intervenieren kann, um das ‚Herdenverhalten‘ am Markt und die Selbstverstärkung irrationaler Erwartungen zu korrigieren“. Die Erhöhung des Mindestreservesatzes für Fremdwährungseinlagen fällt in diesen geldpolitischen Rahmen. Es handelt sich um den Einsatz eines makroprudenziellen Steuerungsinstruments, nicht um eine „direkte Intervention“.

Ein weiteres beachtenswertes Detail ist der tägliche Referenzkurs. Am Montag, dem 2. November, setzte die Zentralbank den USD/CNY-Referenzkurs auf rund 6,71 fest. Dies entsprach einem deutlich schwächeren Yuan als der Kurs von etwa 6,66, den eine modellbasierte Reuters-Umfrage prognostiziert hatte. Der Referenzkurs der Zentralbank begünstigte somit den Dollar gegenüber dem Yuan und signalisierte bereits, dass sie eine übermäßige Stärke des Yuan nicht wünschte. Die Anhebung des Mindestreservesatzes für Fremdwährungseinlagen setzt dieses Signal mithilfe eines quantitativen geldpolitischen Instruments fort.

Historisch hat dieses Instrument stets der „Anpassung in beide Richtungen“ gedient. Während der anhaltenden Aufwertung des Yuan im Jahr 2021 erhöhte die Zentralbank den Mindestreservesatz für Fremdwährungseinlagen zweimal auf schließlich 9 %. Als der Yuan 2022 und 2023 an Wert verlor, senkte sie den Satz um insgesamt 5 Prozentpunkte auf 4 %, um Dollarengpässe zu lindern und den Wechselkurs zu stabilisieren. Das Instrument soll prozyklische Schwankungen glätten, nicht ein bestimmtes Wechselkursniveau festlegen.

Einige Analysten sind der Ansicht, dass die aktuelle Aufwertungsphase des Yuan durch Marktkräfte und nicht durch geldpolitische Eingriffe angetrieben wurde. Die Analyse mehrerer Datensätze deutet darauf hin, dass die Aufwertung kaum mit dem Narrativ korreliert, wonach „ausländische Investoren ihre Bestände an chinesischen Vermögenswerten erhöhen“. Stattdessen waren die seit März 2025 anhaltenden Überschüsse aus den Devisenankäufen und -verkäufen der Banken am Kassa- und Terminmarkt ein unmittelbarerer Treiber.

Wenn die Aufwertung hauptsächlich von Angebot und Nachfrage am Markt und nicht von geldpolitischer Steuerung getragen wird, kann der Einsatz eines quantitativen Instruments zur Bindung von 24 Milliarden US-Dollar das Tempo beeinflussen, nicht aber die Richtung. Indem die Zentralbank zu diesem Zeitpunkt handelt, vermittelt sie, dass die Aufwertung weitergehen kann, jedoch nicht mit der derzeitigen Geschwindigkeit. Für Devisenhändler lautet das konkrete Signal: Peking bevorzugt eine „langsamere, stetigere“ Aufwertung des Yuan gegenüber einer Fortsetzung seines rasanten Wertzuwachses.

Nach vier aufeinanderfolgenden Monaten mit Kursgewinnen und dem Überschreiten der Marke von 6,65 gegenüber dem Dollar nimmt die Toleranz der politischen Entscheidungsträger gegenüber dem Aufwertungstempo ab. Die Bindung von 24 Milliarden US-Dollar reicht nicht aus, um einen Aufwertungstrend umzukehren, der von Überschüssen aus Devisenankäufen und -verkäufen getragen wird. Eines ändert sich jedoch: Der Markt weiß nun, dass der Bereich um 6,65 die Aufmerksamkeit der politischen Entscheidungsträger auf sich zieht. Die Aufwertungsrichtung wurde nicht infrage gestellt, doch ab heute wird ihr Tempo nicht mehr allein vom Markt bestimmt.