日本：被动型外资兴趣限制上行空间——BNY
BNY的Geoff Yu指出，与市场对JPY和JGBs的兴趣相比，海外对日本股票的需求仍然低迷。尽管MSCI Japan Index在2025年以JPY计价的回报率达到22%，国际投资者的持仓仍落后于基准，资金流动受配置上限以及日本在半导体主题中的角色相对较弱所限制。他认为，任何再平衡更有可能利好JGBs。
资金流表现落后于回报和基准
“在我们最近关于日本干预的专题报告中，我们强调，持有JPY和JGBs的兴趣已经开始显现。股票仍然是薄弱环节。尽管日本拥有强大的工业实力，但在半导体/存储芯片主题方面，日本并不像台湾和韩国那样突出。”
“近期的回调确实为日本创造了空间，前提是能够建立起长期增长和盈利叙事。JPY走强的初步反应也会因盈利换算效应而打压日本股票。此外，股票占日本跨境证券投资的大部分（截至2025年底为63%），因此任何再平衡都可能更偏向JGB市场。”
“截至2025年底的日本调查数据显示，并未指向资金流大幅激增的故事。以JPY计，根据MSCI Japan Index，日本股票全年回报率为22%。主要国际投资者持仓的中位数增幅为17%，略低于基准表现。”
“美国和欧洲占日本全部国际股票持仓的近90%，截至2025年底总额接近320万亿日元。与其说市场会对盈利前景作出反应，不如说对冲比率的结构性变化将产生更大影响，尤其是在前端利率显示出更接近一致的迹象时。不过，外汇市场需要对这些数字保持现实判断。”
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