Saham Teknologi AS Dilanda Khamis Hitam, Nilai Pasaran $1 Trilion Lenyap Semalaman! Jensen Huang Tersingkir daripada Senarai 10 Individu Terkaya Ketika Pasaran Menilai Semula Kos Politik AI

Pada 5 November, ketiga-tiga indeks saham utama AS jatuh mendadak. Dow merosot 3.44%, S&P 500 susut 4.36%, manakala Nasdaq jatuh 5.52%. Tekanan jualan paling ketara tertumpu pada sektor teknologi: Indeks Semikonduktor Philadelphia ditutup 12.25% lebih rendah, SanDisk menjunam lebih 22%, AMD, Micron dan Western Digital masing-masing jatuh lebih 17%, SK Hynix susut lebih 13%, Broadcom merosot lebih 10%, manakala Nvidia kehilangan 9.26%.

Pencetus terdekat ialah “gelombang biru” dalam pilihan raya pertengahan penggal. Parti Demokrat kembali menguasai Dewan Perwakilan dan Senat serta meraih kemenangan penting di hab utama pembinaan pusat data, termasuk Texas dan Georgia. Pasaran bimbang Parti Demokrat akan mengenakan syarat yang lebih ketat terhadap peluasan fizikal infrastruktur AI, termasuk kelulusan alam sekitar, sambungan bekalan elektrik, permit guna tanah dan juga moratorium sementara. UBS menganggarkan bahawa kira-kira 30% daripada kapasiti tambahan pusat data yang dirancang di AS mungkin terjejas.

Ini menandakan perubahan dalam asas penilaian pasaran. Sebelum ini, pasaran menilai AI berdasarkan andaian bahawa permintaan tidak terbatas dan bekalan akan menyusul untuk memenuhinya, tanpa mengambil kira faktor politik. Selepas 5 November, faktor politik tidak lagi boleh dianggap tidak memberi kesan.

Model Perniagaan Siapakah yang Paling Bergantung pada Kelulusan Pengawal Selia?

Nvidia ditutup 9.26% lebih rendah, dengan nilai pasarannya menyusut sebanyak $447 bilion dalam sehari. Sahamnya jatuh 24.1% daripada rekod harga penutup tertinggi pada 6 Oktober, sekali gus secara rasmi memasuki pasaran menurun dari sudut teknikal. Kekayaan bersih Jensen Huang berkurang sebanyak $15.1 bilion kepada $150.9 bilion, menyebabkan beliau turun daripada kedudukan kesembilan ke kedudukan ketiga belas dalam Indeks Bilionair Bloomberg.

Kerugian Musk lebih besar lagi. Tesla ditutup 10.77% lebih rendah dan SpaceX jatuh 9.05%, mengurangkan kekayaannya kira-kira $79.7 bilion dalam sehari kepada $785 bilion. Risiko khusus yang dihadapi Musk tertumpu di Texas: gabenor baharu daripada Parti Demokrat yang memenangi pilihan raya telah mengancam untuk membekukan pembinaan pusat data baharu, sedangkan rancangan infrastruktur AI SpaceX dan Tesla berkait rapat dengan persekitaran kelulusan di negeri itu.

Situasi Ellison lebih bersifat struktur. Saham Oracle telah jatuh 39% sejak awal tahun ini dan lebih 53% daripada paras tertingginya pada November 2025. Sepanjang tahun lalu, kekayaan Ellison menyusut sebanyak $159 bilion, menjadikan kekayaan bersihnya hampir separuh daripada sebelumnya, iaitu $164 bilion. Pada 5 November sahaja, beliau kehilangan lagi $13.2 bilion. Salah satu perniagaan teras Oracle ialah menjual kapasiti pengkomputeran melalui perkhidmatan awan, yang bermakna kepantasan kelulusan pusat data menentukan secara langsung seberapa cepat syarikat itu boleh mengembangkan kapasiti tersebut.

Jika dilihat bersama, ketiga-tiganya berkongsi satu ciri yang jelas: empayar perniagaan mereka sangat bergantung pada pembinaan pusat data berskala besar untuk memenuhi permintaan pengkomputeran AI. Nvidia membekalkan cip, SpaceX membina kapasiti pengkomputerannya sendiri, manakala Oracle menjual kapasiti pengkomputeran. Apabila proses kelulusan pembinaan itu berubah daripada laluan yang dianggap lancar kepada laluan yang memerlukan penantian di setiap persimpangan, penyebut dalam pengiraan penilaian meningkat bagi ketiga-tiga jenis aset tersebut.

Dengan menguasai kedua-dua dewan, Parti Demokrat memperoleh kuasa penyiasatan, pengawasan terhadap peruntukan dana dan kuasa untuk meneliti pelantikan. Mereka tidak boleh begitu sahaja meluluskan undang-undang yang melarang pusat data. Kebanyakan rang undang-undang biasa masih memerlukan 60 undi di Senat untuk mengatasi filibuster dan tetap tertakluk pada kuasa veto presiden. Namun, sesi pendengaran dan siasatan jawatankuasa boleh mewujudkan ketidakpastian dasar yang berterusan, melambatkan proses kelulusan dan meningkatkan kos pematuhan. Bagi aset yang penilaiannya bergantung pada kapasiti pengkomputeran yang dijangka berganda dalam tempoh tiga hingga lima tahun akan datang, kelulusan yang lebih perlahan tidak perlu sampai menjadi suatu “larangan”. “Kelewatan” sahaja sudah memadai untuk mengubah hasil pengiraan aliran tunai terdiskaun.

Pada peringkat yang lebih mendalam, gelombang jualan itu mendedahkan satu andaian yang mendasari dagangan berkaitan AI sebelum 5 November: kapasiti pengkomputeran boleh berkembang tanpa had, dengan hanya bekalan cip dan perbelanjaan modal sebagai kekangan. Pilihan raya pertengahan penggal mengubah andaian tersebut. Bekalan elektrik, tanah, permit alam sekitar dan kesediaan politik tempatan kini turut menjadi kekangan terhadap pengembangan kapasiti pengkomputeran. Kekangan ini tidak dapat diselesaikan serta-merta melalui perbelanjaan modal. Tempoh penyelesaiannya diukur dalam tahun, bukannya suku tahun.

Leveraj dan Penumpuan Posisi: Faktor Teknikal yang Memperhebat Kejatuhan

Kenaikan harga saham dalam rantaian bekalan perkakasan AI serta penumpuan pegangan institusi kedua-duanya telah mencapai tahap ekstrem tahun ini. Apabila jangkaan berubah arah, jualan henti rugi automatik, penutupan posisi berleveraj dan jualan oleh pelabur runcit boleh berlaku serentak dalam tempoh yang singkat, sekali gus memperhebat kejatuhan. Michael Monaghan, pengurus portfolio di Founder ETFs, menyatakan bahawa dana lindung nilai yang menggunakan leveraj tinggi dan had risiko yang lebih ketat terpaksa keluar daripada posisi dengan segera apabila harga saham mula jatuh, lalu meningkatkan turun naik intrahari.

CoreWeave wajar diberi perhatian khusus. Sahamnya jatuh kira-kira 10% pada hari itu, manakala spread swap mungkir kredit lima tahunnya meningkat ke paras tertinggi dalam rekod. Pelebaran spread CDS menunjukkan bahawa pasaran kredit telah mula menilai semula risiko yang dihadapi pengendali pengkomputeran AI. Ini memberi isyarat yang sehaluan dengan gelombang jualan ekuiti: pelabur semakin kurang bersedia untuk membiarkan naratif kekurangan kapasiti pengkomputeran menenggelamkan peningkatan kos pembiayaan dan kawal selia.

Perkara yang Perlu Diperhatikan Seterusnya

Salah satu penanda aras penting ialah laporan pendapatan Nvidia yang akan dikeluarkan lewat bulan ini. Monaghan menjangkakan hasil Nvidia meningkat lagi 70% tahun depan dan percaya pembinaan pusat data “berkemungkinan akan diteruskan”, sekali gus mengekalkan permintaan cip yang kukuh. Berikutan kejatuhan mendadak harga sahamnya, beliau melihat peluang untuk membeli. David Wagner daripada Aptus Capital Advisors mengemukakan kerangka penilaian yang lebih berhati-hati: benteng daya saing Nvidia—prestasi cipnya, ekosistem perisian dan kebergantungan pembangun pada ekosistem tersebut—masih kukuh, tetapi penilaiannya sangat bergantung pada perbelanjaan infrastruktur AI, dan pasaran percaya bahawa perbelanjaan besar-besaran itu akhirnya akan menjadi perlahan.

Trend AI jangka panjang masih kekal utuh. Yang sedang dinilai semula ialah kepantasan dan laluan pengembangannya. Perubahan daripada lampu hijau sepanjang laluan kepada lampu merah di persimpangan tertentu tidak bermakna trafik terhenti, tetapi perjalanan ke destinasi akan mengambil masa lebih lama. Bagi aset yang dinilai terutamanya berdasarkan aliran tunai masa hadapan, tempoh yang lebih panjang itu sendiri membayangkan penilaian yang lebih rendah.

Pada asasnya, gelombang jualan pada 5 November menandakan kali pertama pasaran memasukkan kos politik infrastruktur AI ke dalam model penetapan harga mereka. Huang terkeluar daripada senarai sepuluh teratas, Musk kehilangan hampir $80 bilion, dan kekayaan Ellison menyusut hampir separuh dalam setahun merupakan akibat, bukannya punca. Punca asasnya ialah kesedaran pasaran bahawa senarai halangan kepada pengembangan kapasiti pengkomputeran turut merangkumi undi pilihan raya, selain cip dan bekalan elektrik.

Perkara seterusnya yang perlu diperhatikan ialah seberapa cepat kelewatan kelulusan membawa kepada perubahan dalam kapasiti pengkomputeran yang benar-benar mula beroperasi di pusat data, dan sama ada laporan pendapatan Nvidia dapat menawarkan keseimbangan baharu yang boleh diterima pasaran antara tempahan yang kukuh dengan tempoh yang lebih panjang untuk mencapai pertumbuhan masa hadapan. Selagi belum ada pusat data yang benar-benar mengalami kelewatan akibat isu kelulusan, kejatuhan semasa masih mencerminkan penilaian pasaran terhadap suatu kebarangkalian, bukannya peristiwa yang sudah berlaku.