Meningkat Terlalu Pantas, Masa untuk Berehat Seketika! Bank Pusat China Menaikkan Nisbah Keperluan Rizab Mata Wang Asing kepada 6% bagi Mengekang Pengukuhan Pesat Yuan

Pada pagi 3 November, Bank Rakyat China (PBOC) mengumumkan bahawa, bagi memperkukuh pengurusan kecairan pertukaran asing di institusi kewangan, bank pusat itu akan menaikkan nisbah keperluan rizab deposit mata wang asing institusi berkenaan sebanyak 2 mata peratusan, daripada paras semasa 4% kepada 6%, berkuat kuasa pada 15 November 2026. Susulan pengumuman itu, USD/CNH melonjak sekitar 200 pip ke paras tertinggi 6.6664, bersamaan dengan penyusutan kira-kira 0.3% dalam nilai yuan luar pesisir, iaitu penurunan pertamanya dalam hampir tiga minggu. Yuan dalam pesisir juga melemah melepasi paras 6.65 dan 6.66 berbanding dolar secara berturut-turut selepas dagangan dibuka.

Yuan luar pesisir baru sahaja melalui tempoh pengukuhan yang berterusan. Pada 2 November, mata wang itu mengukuh melepasi 6.65 ke paras tertinggi harian 6.6425 berbanding dolar, manakala kadar pertukaran semerta menutup sesi dagangan siang pada 6.6458. Sejak awal tahun, kadar pertukaran semerta yuan berbanding dolar telah meningkat kira-kira 4.91%, manakala yuan luar pesisir mencatat pengukuhan lebih daripada 4.5%. Yuan telah mengukuh selama empat bulan berturut-turut, mencapai paras tertinggi sejak Jun 2022. Keputusan bank pusat untuk menggunakan nisbah keperluan rizab deposit mata wang asing pada ketika ini bertujuan memperlahankan kadar pengukuhan, bukannya membalikkan arahnya.

Apakah Nisbah Keperluan Rizab Deposit Mata Wang Asing?

Nisbah keperluan rizab deposit mata wang asing menentukan bahagian deposit mata wang asing yang diterima oleh institusi kewangan yang mesti ditempatkan di bank pusat. Sebahagian besar deposit ini adalah dalam denominasi dolar AS.

Mekanismenya mudah. Apabila nisbah keperluan rizab meningkat, bank perlu menempatkan lebih banyak dolar di bank pusat, sekali gus mengurangkan jumlah dolar yang tersedia untuk pinjaman, pelaburan atau jualan di pasaran domestik. Bekalan dolar domestik yang lebih ketat meningkatkan nilai dolar berbanding yuan, lalu sedikit mengurangkan tekanan terhadap yuan untuk terus mengukuh.

Untuk memberikan gambaran tentang skalanya, jumlah baki deposit mata wang asing mencecah kira-kira $1.2 trilion pada akhir September 2026. Peningkatan nisbah keperluan rizab daripada 4% kepada 6% bermakna institusi kewangan perlu menempatkan rizab tambahan kira-kira $24 bilion di bank pusat mulai 15 November. Jumlah ini agak kecil berbanding purata volum dagangan pertukaran asing harian China yang melebihi $800 bilion dan urus niaga penyelesaian pertukaran asing bernilai $294.2 bilion yang dikendalikan oleh bank pada bulan September sahaja.

Hal ini turut menjelaskan sifat langkah tersebut: tujuannya adalah untuk memperlahankan pengukuhan yuan dengan mengetatkan kecairan dolar domestik, bukannya membalikkan arah kenaikan mata wang itu. Pelarasan ini “agak sederhana”. Isyarat dasar di sebaliknya lebih wajar diberi perhatian berbanding perubahan sebenar dalam jumlah dana yang tersedia.

Mengapakah Bank Pusat Mula Melaraskan Kadar Pengukuhan?

Sejak Oktober, bank pusat telah berulang kali memberikan isyarat tentang pendiriannya terhadap kadar pertukaran. Pada 8 Oktober, bank pusat menerbitkan “Pendirian Dasar Bank Rakyat China Mengenai Kadar Pertukaran RMB” di laman web rasminya. Pada 19 Oktober, Gabenor Pan Gongsheng menggariskan rangka kerja dasar kadar pertukaran pada Persidangan Tahunan Forum Financial Street, dengan menegaskan bahawa “dalam keadaan tertentu, PBOC menggunakan instrumen pengurusan makroberhemat, dan dalam keadaan ekstrem mungkin turut campur tangan secara langsung dalam pasaran pertukaran asing, untuk membetulkan ‘tingkah laku ikut-ikutan’ dalam pasaran serta jangkaan tidak rasional yang terus mengukuhkan dirinya sendiri.” Peningkatan nisbah keperluan rizab deposit mata wang asing termasuk dalam rangka kerja dasar ini. Langkah tersebut merupakan penggunaan instrumen pengurusan makroberhemat, bukannya “campur tangan langsung”.

Satu lagi perkara yang wajar diberi perhatian ialah kadar pariti tengah harian. Pada hari Isnin, 2 November, bank pusat menetapkan kadar titik tengah USD/CNY pada sekitar 6.71, yang menunjukkan nilai yuan jauh lebih lemah berbanding paras kira-kira 6.66 yang diunjurkan oleh tinjauan Reuters berasaskan model. Ini bermakna kadar titik tengah yang ditetapkan oleh bank pusat lebih memihak kepada dolar berbanding yuan, sekali gus memberikan isyarat awal bahawa bank pusat tidak mahu yuan menjadi terlalu kukuh. Peningkatan nisbah keperluan rizab deposit mata wang asing meneruskan isyarat itu melalui instrumen dasar kuantitatif.

Dari segi sejarah, instrumen ini sentiasa berfungsi sebagai mekanisme “pelarasan dua hala”. Ketika yuan terus mengukuh pada 2021, bank pusat menaikkan nisbah keperluan rizab deposit mata wang asing sebanyak dua kali, menjadikannya 9%. Apabila yuan melemah pada 2022 dan 2023, bank pusat menurunkan nisbah itu sebanyak 5 mata peratusan secara terkumpul kepada 4%, sekali gus mengurangkan kekurangan dolar dan menstabilkan kadar pertukaran. Instrumen ini direka untuk meredakan turun naik prosiklikal, bukannya menetapkan paras kadar pertukaran tertentu.

Sesetengah penganalisis percaya bahawa pengukuhan yuan kali ini didorong oleh kuasa pasaran, bukannya campur tangan dasar. Analisis merentas pelbagai set data menunjukkan bahawa pengukuhan tersebut mempunyai korelasi yang kecil dengan naratif “pelabur asing meningkatkan pegangan aset China”. Sebaliknya, lebihan berterusan dalam urus niaga penyelesaian dan jualan pertukaran asing semerta serta hadapan oleh bank sejak Mac 2025 merupakan pemacu yang lebih langsung.

Jika pemacu utama pengukuhan ini ialah penawaran dan permintaan pasaran, bukannya panduan dasar, maka penggunaan instrumen kuantitatif untuk mengikat dana sebanyak $24 bilion boleh mempengaruhi kadar pengukuhan, bukannya arahnya. Dengan bertindak pada ketika ini, bank pusat menyampaikan mesej bahawa pengukuhan boleh diteruskan, tetapi bukan pada kadar semasa. Bagi pedagang pertukaran asing, isyarat praktikalnya ialah Beijing lebih mengutamakan pengukuhan yuan yang “lebih perlahan dan stabil”, bukannya pengukuhan pesat yang berterusan.

Selepas pengukuhan selama empat bulan berturut-turut dan pergerakan melepasi paras 6.65 berbanding dolar, toleransi pembuat dasar terhadap kadar pengukuhan semakin berkurangan. Mengikat dana sebanyak $24 bilion tidak mencukupi untuk membalikkan trend pengukuhan yang didorong oleh lebihan dalam urus niaga penyelesaian dan jualan pertukaran asing. Namun, langkah ini mengubah satu perkara: pasaran kini tahu bahawa kawasan sekitar 6.65 merupakan paras yang menarik perhatian pembuat dasar. Arah pengukuhan tidak ditolak, tetapi mulai hari ini, kadarnya tidak lagi akan ditentukan oleh pasaran semata-mata.