Banque nationale tchèque : la neutralité comme nouvelle norme – ING

Les économistes d’ING David Havrlant et Frantisek Taborsky analysent la hausse de 25 points de base du taux de la Banque nationale tchèque (CNB), porté à 4 % à l’issue d’un vote serré, par quatre voix contre trois. Ils soulignent une inflation plus forte et une croissance plus faible dans les prévisions de la CNB, le niveau de 4 % étant considéré comme neutre. Les auteurs estiment que l’affaiblissement de l’activité économique devrait limiter les hausses supplémentaires et s’interrogent sur la trajectoire de baisse rapide des taux intégrée aux projections de la CNB.

Hausse des taux de la CNB et trajectoire de la politique monétaire

« La CNB a procédé jeudi à une hausse de son taux directeur, le portant à 4 %, conformément aux attentes des acteurs du marché. La décision a été prise à l’issue d’un vote partagé : quatre membres du conseil se sont prononcés en faveur d’une politique monétaire plus restrictive, tandis que trois ont opté pour le maintien des taux. La situation est jugée inflationniste : une inflation sous-jacente toujours élevée, un taux de change plus faible, un marché immobilier encore vigoureux et une forte croissance du crédit sont considérés comme les principales forces à contenir au moyen d’une politique monétaire plus restrictive. »

« S’agissant du taux d’intérêt à court terme, les prévisions de la CNB laissent entrevoir une nouvelle hausse jusqu’à 4,5 % à très brève échéance, suivie d’une baisse progressive à partir du deuxième trimestre 2027, pour atteindre 3,5 % à la fin de 2028. Nous considérons plutôt cette trajectoire comme un scénario alternatif, dans l’hypothèse où l’inflation se révélerait encore plus forte que dans nos prévisions. »

« Il est intéressant de noter que le gouverneur a qualifié les conditions monétaires de très restrictives à l’heure actuelle, et même auparavant. Or, si notre hypothèse selon laquelle ce nouveau monde nécessite des taux d’équilibre nettement plus élevés est juste, alors un taux de 4 % semble correspondre à une orientation neutre, qui ne fait qu’empêcher l’inflation de se maintenir systématiquement au-dessus de la cible. Et puisque la projection de taux de la CNB aboutit à 3,5 % à l’extrême fin de l’horizon de prévision, nous pensons que ses équipes commencent peut-être à s’orienter dans la même direction, au moins implicitement. »

« Cela dit, les taux d’intérêt sont une variable endogène dans le principal modèle utilisé par la CNB. On peut donc soutenir que cette trajectoire de taux permet une croissance économique de 2,5 %, tout en ramenant l’inflation vers la cible. Mais, au fond, abaisseriez-vous vraiment les taux aussi rapidement alors que l’inflation reste supérieure à votre cible et que l’économie croît à un rythme proche de son potentiel ? J’ai quelques doutes, mais je m’en tiendrai à la bonne vieille maxime selon laquelle le doute profite à l’accusé. »

« Le fameux mantra “toutes les options restent ouvertes” a de nouveau été tiré de sa tombe peu profonde et exposé au grand jour, mais la baisse du taux d’intérêt réel dans les perspectives ne laisse pas penser qu’il repose sur des bases solides. Dans l’ensemble, nous considérons 4 % comme le nouveau niveau neutre de référence et estimons que cela permettra à la CNB de traverser la vague des effets de second tour, à condition que nos prévisions de PIB réel et d’inflation se vérifient. »

(Cet article a été rédigé à l’aide d’un outil d’intelligence artificielle et relu par un membre de la rédaction. En savoir plus.)