為何 Bitcoin 反彈逾 30% 並不代表熊市週期已經結束

Bitcoin（BTC）在 7 月跌至年度低點 57,800 美元後展開強勁反彈，漲幅接近 33%，並在 7 月與 8 月連續兩個月錄得上漲。

但儘管出現這波反彈，Bitcoin 仍較其歷史高點（ATH）低約 40%，這也讓交易者面臨一個關鍵問題：這是否是新一輪看漲階段的開端，還是僅僅是更廣泛熊市循環中的又一次反彈？

本報告將檢視 Bitcoin 的市場結構、機構需求、總體經濟背景與鏈上指標，以評估當前這波反彈是否能發展為持續性的上升趨勢。

熊市持續時間

下圖將每一輪看跌循環定義為 BTC 連續 30 天或以上交易於其 200 日簡單移動平均線（SMA）下方的期間。當前循環已持續約 290 天，且 BTC 於 8 月中旬收於 200 日 SMA 上方；這使其成為自 2014 年以來圖表所示 6 輪熊市循環中，持續時間第四長的一輪。

進一步觀察當前循環，這次修正幅度相對溫和。下方 CoinGecko 圖表顯示，BTC 目前自 ATH 至 7 月低點回撤 51.20%，小於過去主要熊市循環期間所錄得的跌幅。

在 2018–2019 年，首次代幣發行（ICO）泡沫曾使這位加密貨幣之王的價值修正 83.60%，而更早期的修正階段跌幅也都超過 74%。相比之下，當前 2025-2026 年的跌勢更接近 2021 年中期循環修正，當時跌幅為 52.90%，而非全面性的市場崩跌。

這些較為溫和的回撤顯示，BTC 的市場結構已從早期的投機性輪廓，演變為有機構參與的資產類別。2024 年 1 月推出的 11 檔美國現貨 Bitcoin 交易所交易基金（ETFs），進一步加速了這一整合進程，為投資人與機構提供受監管、可於交易所交易的 BTC 參與管道。

催化劑來自美國財政部

Bitcoin 在 7 月 1 日觸及年度低點 57,800 美元後，7 月整體價格走勢盤整超過一個月，在平靜卻緊張的區間內整理，等待新的催化劑出現。而這個催化劑竟意外地來自美國財政部。

8 月中旬，美國財政部宣布將至少把部分債務回購操作的規模擴大一倍。這不只是雜訊或短暫的市場波動，而是一種結構性的流動性轉變，可能對風險資產產生重大影響。由於加密貨幣對全球流動性變化高度敏感，因此成為最早做出反應的市場之一。

當美國財政部回購自身債務時，實際上會間接向金融體系注入現金。這些流動性不一定會閒置，因為投資人通常會重新配置資金以尋求更高報酬。在這種情況下，更多資本可能從較安全的資產流向風險較高的資產，進而支撐加密貨幣。

Bitcoin 往往會率先作為流動性風向球做出反應，而這次也不例外：它在 8 月上漲近 25%，觸及 83,300 美元。

機構需求回歸

SoSoValue 數據顯示，機構需求已較 2026 年稍早的大量資金流出時期有所改善，但這波復甦仍相對疲弱且不一致。美國現貨 Bitcoin ETFs 強勢反彈，8 月錄得 35.2 億美元淨流入，為今年最佳單月表現，且截至目前 9 月也持續出現溫和流入。透過這些金融工具持續進行的機構買盤，有助於吸收賣壓並穩定 BTC。 

由 Michael Saylor 領導、以 Bitcoin 作為庫藏資產的公司 Strategy（MSTR）也已恢復增持 BTC。該公司於 8 月 24 日至 30 日期間，以每枚 Bitcoin 平均 80,318 美元的價格，買入 4,603 枚 BTC，總額約 3.7 億美元。這筆交易標誌著 Strategy 自 6 月下旬以來首次確認買入 BTC，並使其總持有量提升至 845,050 枚 BTC。此舉顯示，Saylor 的公司在夏季大部分時間用於強化流動性部位後，可能正回到其一貫積極累積 BTC 的策略。大型企業 Bitcoin 買家的回歸，也可能對更廣泛的 BTC 市場結構產生重要影響。歷史上，Strategy 一直是自然需求來源之一，若持續恢復增持，可能為這位加密貨幣之王帶來額外順風。

9 月季節性疲弱正在發酵 

從歷史來看，9 月偏弱的季節性表現可能持續對 BTC 構成壓力。季節性數據顯示，BTC 在 9 月的前景偏向審慎，因為 Bitcoin 歷來在 9 月平均下跌接近 3%。

9 月開局即面臨多項關鍵風險，包括 CLARITY Act 受挫以及聯準會（Fed）偏鷹派展望所帶來的雙重逆風。

市場期待已久的《數位資產市場明確法案》（Digital Asset Market Clarity，CLARITY Act）於 9 月 15 日未能在美國參議院取得進展，以 49 比 50 的投票結果未達啟動終止辯論程序所需的 60 票——這是參議院用來打破僵局並推動法案進入最終表決的正式程序。

這項挫敗立即反映在 Kalshi 對 CLARITY Act 成為法律的市場機率上。到 2028 年 1 月 1 日前通過的機率，從 59% 降至約 20%；到 2027 年 10 月 1 日前獲批的預期，從 58% 降至 13%；而到 2027 年 7 月 1 日前通過的機率，也從接近 49% 降至 18%。這顯示交易者已迅速將該法案短期內不太可能通過的情境反映進價格，反映出其動能流失，以及在本屆國會中推進所面臨的艱難路徑。

監管明確性一直是整體加密貨幣市場的重要催化劑，但 CLARITY Act 未能在美國參議院取得進展，使機構與交易所持續面臨不確定性。

此外，9 月 16 日，Fed 自 2023 年 7 月以來首次升息。聯邦公開市場委員會（FOMC）一致投票決定將目標區間上調 25 個基點（bps）至 3.75%-4.00%。這結束了約 38 個月未升息的期間，也正式讓貨幣緊縮重新回到政策選項之中。

9 月這次升息 25 個基點大致已被市場消化，因此對 Bitcoin 而言，Fed 未來的政策路徑更為重要。事實上，所謂的點陣圖顯示，18 位決策官員中有 16 位預期 2026 年至少還會再升息一次。

若持續性通膨、居高不下的 Oil 價格以及上升的美債殖利率，促使市場進一步反映 Fed 額外升息的預期，那麼更緊的流動性與更強勢的美元（USD）可能對 BTC 構成壓力。

鏈上數據顯示了什麼？

鏈上數據顯示，這位加密貨幣之王的情況好壞參半：整體市場結構仍偏向看漲，但短期需求已出現降溫跡象。 

CryptoQuant 的 Bull Score 目前約為 70，顯示 BTC 仍處於看漲區域，但如下圖所示，8 月這波漲勢在約 82,300 美元的 365 日移動平均線下方停滯。

此外，需求指標已轉弱，表觀現貨需求重新回到收縮狀態，Coinbase Premium 也轉為負值，顯示美國投資人需求轉弱。與此同時，持有者在 8 月反彈後積極獲利了結，這些因素共同表明，在更強勁的現貨需求回歸之前，BTC 可能仍將維持盤整。

整體而言，鏈上前景顯示這更像是看漲趨勢中的降溫，而非已確認的趨勢反轉。

結論：空頭還是多頭？

Bitcoin 自 7 月低點反彈後，已改善其整體市場結構，但熊市循環是否結束仍未獲確認。

隨著 BTC 重返 200 日 SMA 上方，並吸引機構需求回流（ETFs 與 Strategy 增持），同時鏈上估值仍具建設性，這波反彈依然強勁。

然而，現貨需求降溫、獲利了結活動增加、CLARITY Act 的終止辯論投票失敗，以及美國 Fed 重啟升息等多項指標，已帶來新的總經與監管不確定性。綜合來看，這更像是一段盤整階段，而非漲勢立即延續。

目前，關鍵技術障礙仍是約 82,300 美元的 365 日移動平均線；若能持續突破並站穩其上，將更能確認新一輪看漲階段，反之若遭遇壓回，BTC 可能持續盤整，甚至面臨更深的下行風險。

整體而言，BTC 當前前景可被描述為一波仍需進一步確認的看漲復甦，而非熊市已確認結束。交易者接下來應關注的主要訊號，是 BTC 能否突破其位於 82,300 美元的長期阻力位，而現貨需求與機構資金流若重新增強，將為這波復甦提供更有力的確認。