美元指數聽命於財政部

• DXY 交投於 99.00 附近，較 6 月底略低於 102.00 的高點低約 2.8%。
• 動用規模達 9,500 億美元的財政部帳戶，將向銀行準備金注入流動性。
• 自 98.50 區域反彈的幅度不到 0.5%。

一種貨幣，其中央銀行已連續五次按兵不動，市場定價顯示今年不會降息，且到 12 月仍反映一次升息預期，理應不會落在其三個月區間的底部。美元指數交投於 99.00 附近，上漲 0.15%，較 6 月底高點低約 2.8%，位於 99.50 附近的 200 日指數移動平均線（EMA）下方，也低於停留在 100.00 整數關口的 50 日均線。本月中旬某個時點開始，利率敘事已不再帶來支撐。

現在美元從哪裡來

真正重要的轉折已經發生五個交易日，而且並非來自聯準會。8 月 19 日與 20 日，財政部將其長天期債券回購上限提高一倍，美元指數也在這兩個交易日跌破了整個夏季一直守住的 200 日 EMA，此後便再未重返該均線上方。當時市場將其解讀為債券面的故事。

而今天，這項計畫的規模已經明朗。財政部一般帳戶（TGA）是政府在聯準會的營運餘額，被視為可用於為這些購債提供資金；目前其規模約為 9,500 億美元，相較於前一屆政府時期 5,500 億至 6,000 億美元的運作水位明顯更高。每一美元自該帳戶流出，都會以準備金形式進入銀行體系，而隔夜逆回購工具早已被抽乾，如今已沒有任何機制可吸收這股資金流。

無需表決的寬鬆

只要動用其中一小部分餘額，對美元流動性的影響就可與一次降息相提並論，而且無需會議、聲明或反對票。政策利率仍將原封不動地維持在 3.50% 至 3.75%，但體系中的美元數量卻會增加。這正是匯市已開始反映、而短端市場尚未完全反映的差異。

資金來源端進一步放大了這種效果。長天期附息債被回購後，會以前端曲線重新融資，因此整體借款的平均到期日縮短，且越來越高比例的債務會隨政策利率重新定價。短期國庫券是財政部發行工具中最接近基礎貨幣的品種，因此，當發債機構把久期轉換為短券時，實際上就是從財政端在進行一場寬鬆操作。

今日盤面的訊號

本交易日清楚說明了這一點。10 年期殖利率下跌逾 3 個基點至 4.70%，30 年期殖利率下跌逾 4 個基點至接近 5.23%，但美元指數仍然上漲。美國殖利率下滑卻伴隨美元走強，這並不是利差模型會得出的結果。這種情況出現在殖利率下跌是因為發行人正在買進債券時，這反映的是債券價格，而非市場對該貨幣的需求。

需求面也面臨威脅

GMT 18:00，財政部長將公布政府先前預告、號稱史上對伊朗規模最大的金融攻勢，警告明確指向那些仍在購買伊朗原油的國家。其中最大的買家是中國。德黑蘭國家安全首長已表示，任何加入這些措施的國家都等同於採取戰爭行為。

次級制裁之所以有效，是因為它讓美元支付系統變得具有風險；這雖然是一種可行策略，卻也是一種糟糕的宣傳。6 月外國持有的美國國債下降，英國、中國與日本皆有所減持，而本週向這些同樣帳戶傳遞的訊息卻是：它們應該持有更多這類債券，同時還要預期其能源採購行為將受到監管。

本週的考驗

週三 GMT 12:30 將公布 7 月個人消費支出（PCE）物價指數，核心指標預估月增率為 0.2%，高於前值 0.1%，年增率則預計維持在 3.3%；同時還將公布第二季國內生產毛額（GDP）初值修正數據，市場普遍預期不會有任何修正。個人支出預估為 0.2%，低於前值 0.3%。

週五才是這個貨幣真正的風險時點。聯準會主席將於 GMT 14:00 在年度研討會上發表談話，而美國勞工統計局（BLS）也將在同一分鐘公布非農就業調查的初步基準修正值。若聯準會主席發表鷹派言論，卻同時面對剛被下修的勞動市場歷史數據，將形成一種尷尬組合；而 2024 年的初步修正曾將就業人數下調 81.8 萬人。

關鍵水位

阻力：99.00 是本輪反彈受阻的水平，其上方是位於 99.50 附近的 200 日 EMA，再往上則是位於 100.00 整數關口的 50 日均線。唯有日線收盤突破該 EMA 區間，才可能重新打開通往 100.50 的空間。

支撐：本交易日低點位於 98.75 附近，而 98.50 區域是本輪跌勢的低點，若跌破該處，這一區間下方幾乎沒有任何可供參考的支撐。日線隨機相對強弱指數（Stoch RSI）接近 20，處於超賣並開始轉向，這解釋了反彈的出現，但無法解釋其止步位置。

偏向：在 99.50 附近的 200 日 EMA 壓制下，維持看跌。目標先看 98.50 區域，之後再觀察是否進一步跌破。若日線收於 99.50 上方，則看跌觀點失效。

DXY 日線圖