隨著市場對 ECB 與 BoJ 升息的押注升溫，歐元兌日圓走強

• EUR/JPY週五升至約184.15，投資人正評估歐洲與日本的貨幣政策前景。
• 市場普遍預期歐洲與日本的中央銀行將於9月升息。
• 歐元區第二季經濟成長率確認為0.4%，此前一季則呈現停滯。

EUR/JPY週五上漲0.15%，本文撰寫時交投於184.15附近。儘管市場愈發預期日本最快可能於9月升息，且投資人也預期歐元區將進一步收緊貨幣政策，該貨幣對仍獲得支撐。

在歐洲方面，市場普遍預期歐洲央行 (ECB) 將在9月會議上升息，這將是其今年第二次升息。歐元區通膨風險仍偏向上行，使進一步貨幣緊縮的可能性持續存在，並為歐元 (EUR) 提供支撐。

最新的成長數據也為歐元提供了相對有利的背景。歐盟統計局週五公布的第二次估值確認，歐元區第二季國內生產毛額 (GDP) 季增0.4%，符合7月公布的初值，且此前一季為零成長。

按年計算，歐元區第二季GDP成長1%，與初值一致，並較前一季上修後的0.5%增幅加快。這些數據顯示歐元區經濟活動正重新獲得一些動能，同時ECB也必須應對持續存在的通膨上行風險。

然而，日本貨幣政策前景限制了EUR/JPY的上行空間。市場愈發預期日本央行 (BoJ) 最快可能在9月會議上升息。路透週五引述三位熟悉日本央行想法的消息人士報導，BoJ最快可能於下月升息，之後並考慮加快貨幣緊縮步調。

這些預期支撐日圓 (JPY)，同時市場也持續關注外匯市場進一步干預的可能性。日本財務省表示，美國 (US) 與日本於7月底聯合進場干預，以因應近月日圓出現的「過度波動與無序走勢」。

由於歐元區與日本的貨幣緊縮預期同步升溫，EUR/JPY因此仍陷於兩股力量之間：一方面是市場預期ECB升息而支撐歐元，另一方面則是BoJ貨幣政策可能更快正常化的前景支撐日圓。

歐元區利率路徑出現分歧，ECB鷹派立場遭遇鴿派反制

Nordea分析師指出，「ECB在7月會議上的訊息仍與未來進一步升息一致」，並重申他們「仍預期還會有三次各25個基點的升息，使存款利率升至3%，但上月已將這些升息的預期路徑由連續升息修正為按季升息。」其「更新後的基準情境假設將於2026年9月、12月及2027年3月各升息25個基點」，反映出步調較慢但仍明顯偏鷹的路徑。Nordea警告，地緣政治發展可能大幅改變前景，並表示「若中東迅速且持久地實現和平，可能降低ECB進一步升息的壓力；反之，若局勢更明顯升級且能源市場受擾時間更長，則可能導致更快且幅度更大的升息。」即使在這種較溫和的升息步調下，他們補充說，「我們仍認為，尤其是較長天期債券殖利率仍有上升空間，支撐因素包括充足的債券供給、歐元體系減持債券，以及更高的通膨風險溢價。」

Commerzbank對進一步緊縮幅度持更審慎的看法。該行策略師表示，「與市場相同，我們預期9月將進行第二次升息，但與市場預期不同的是，我們不預期之後還會有進一步（第三次）升息。」依其評估，「若屆時存款利率達到2.5%，將觸及管理委員會成員視為中性利率上限的水準——也就是既不刺激也不拖累經濟，並導向中期通膨的利率水準。」放眼更長期，Commerzbank預期政策立場最終將反轉，認為「到了2027年底附近，ECB可能再次降息」，因為「通膨應會在未來一年逐步回落，並接近達成通膨目標。」

日圓表現落後，日本數據強化BoJ升息預期

ING分析師強調，「儘管本週日本貨幣市場出現一些劇烈波動，日圓仍未能獲得任何持久支撐。」他們認為，「關鍵在於日本政府可能對BoJ更快的緊縮週期抱持更高容忍度」，目前市場已反映「BoJ在9月升息25個基點的機率接近75%。」ING指出，這波重新定價已使「美日兩年期掉期利差自7月中旬以來收窄近40個基點」，凸顯即使USD/JPY仍處高位，政策預期也正在轉變。

DBS經濟學家則為這一市場敘事補充了基本面背景，預估日本「GDP成長預計將錄得0.8%的經季節調整年率季增幅，雖低於第一季的1.8%。」他們認為，「整體而言，這些數據可能會強化日本央行在9月會議上提前升息的理由。」然而，DBS警告，「實際行動仍將取決於市場動態，包括USD/JPY走勢以及9月FOMC會議結果」，顯示國內條件與美國政策訊號都將是決定BoJ下一步的關鍵。