原油：供应紧张正变得严峻——Societe Generale

法国兴业银行策略师Michael Haigh和Jeremy Sellem认为，全球石油产品市场已从紧张转向严峻。他们将东西向管道中断、俄罗斯停产、运费高企以及库存偏低，与供应在结构性上受限联系起来。他们强调，炼油利润率异常高企，原油和成品油供需平衡承压，并警告称，当前市场状况几乎没有空间来缓冲进一步的冲击。

全球成品油供需平衡承压

“本周的CCA审视了全球石油产品市场日益收紧的更多证据。我们评估了近期东西向管道中断、俄罗斯炼油厂停产加剧，以及在异常紧张的成品油市场推动价格走高之际，原油与柴油市场之间不断扩大的脱节所带来的影响。我们还探讨了运费的大幅上涨，目前在一些关键航线上已飙升至原来的十倍，以及这些成本如何越来越多地传导至终端用户价格。”

“最后，我们通过一系列图表展示了成品油市场紧张状况的构成，包括库存下降、出口走弱、炼厂供应减少以及炼厂停产增加，所有这些都表明全球市场正变得愈发受限。炼油利润率极高，反映出市场对成品油的需求。”

“综合来看，这些图表表明成品油市场仍然处于结构性紧张状态。美国、欧洲和亚洲的利润率持续远高于历史平均水平，说明全球炼油体系正艰难应对同时弥补供应损失、重建库存并满足需求的挑战。这一结论与更广泛的证据一致，包括成品油出口下降、炼厂停产高企、库存偏低，以及原油和成品油流动持续受到干扰。”

“尽管两个主要消费地区的需求走弱，但成品油市场仍然异常紧张，这凸显出供应中断、炼厂停产和出口受限在多大程度上主导了当前的市场状况。”

“综合来看，这些袭击凸显了冲突显著升级，并暴露出地区能源基础设施的脆弱性。因此，严重供应冲击发生的可能性已经上升。在军事紧张局势持续加剧且干扰长期化的情景下，Brent油价可能远高于当前水平，甚至可能突破150美元/桶。”

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