欧洲央行：朝着12月峰值迈进的鹰派路径——Deutsche Bank

德意志银行的 Mark Wall 及其同事表示，欧洲央行在9月将利率上调25个基点至2.50%，拉加德行长称这一决定“毫无悬念”。他们认为，整体基调仍然偏鹰派，核心通胀预计将高于目标水平，政策立场可能转向温和限制性区间，这支持了他们对欧洲央行将在12月再次加息、终端利率达到2.75%的判断。

拉加德在鹰派基调与数据之间寻求平衡

“正如预期，欧洲央行在9月加息25个基点至2.50%。拉加德行长称这一决定‘毫无悬念’。9月的政策声明既有鹰派成分，也有不那么鹰派的成分。总体而言，其传递的信息和基调与我们的判断一致，即欧洲央行将在12月再次加息，终端利率达到2.75%。”

“预计在预测期末，核心通胀将比目标高出30个基点，这意味着紧缩周期尚未结束。关于通胀将在‘较长一段时间内远高于目标’的表述，意味着通胀具有持续性。在欧洲央行的政策框架内，这与政策反应从‘有节制’转向更‘有力’是一致的。也就是说，欧洲央行越来越愿意将利率上调至中性水平之上，进入温和限制性区间。”

“与此同时，拉加德行长并不想进一步助长市场已经偏鹰派的定价。当被问及时，拉加德没有重复她在7月所说的、即市场理解欧洲央行反应函数的表态。此外，拉加德表示，管理委员会并未对未来政策方向持有明确看法。我们倾向于将这两点解读为，拉加德更加严格地坚持欧洲央行‘依赖数据、逐次会议决定、不作预先承诺’的政策口径。这两点都不排除欧洲央行在12月将利率上调至2.75%。”

“风险是双向的。一方面，如果数据走弱，欧洲央行有可能在2.50%止步。但现在要阻止欧洲央行再次加息，关键在于数据必须迅速转弱。这并非不可能。高能源价格可能引发需求破坏，问题在于程度有多大，以及何时发生。另一方面，在没有第二轮效应证据、也没有令人信服的间接效应证据的情况下，进一步加息似乎较为困难。但如果增长保持韧性、中性利率上升且能源价格维持高位，那么利率或许确实会上升至3%以上。”

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